立足差异化尼龙切片生产，业绩快速增长。聚合顺主要从事尼龙新材料的研发、生产和销售，主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类，截至2023 年底，公司权益产能已达 40 余万吨。自成立之初，公司即定位于高端尼龙6 切片，凭借差异化竞争战略及优势，公司产品质量高于一般的尼龙6 切片企业，相比高端进口产品亦具有一定的竞争力。2023 年，公司实现营业收入60.18 亿元，同比降低0.31%；实现归母净利润1.97 亿元，同比降低18.78%；实现扣非后归母净利润1.92 亿元，同比降低18.63%；实现经营性现金流净额5.20 亿元（同比增长46%），连续5 年正增长，现金流状况明显改善。

    尼龙6：CPL 突破拉动行业发展，但市场仍以中低端为主。2023 年国内PA6需求达到400 余万吨，下游主要由纤维、工程塑料及薄膜拉动；供给端产能持续扩张，2023 年达642 万吨，但结构仍以中低端产品为主，高端产品进口依赖度仍然较强。公司定位高端差异化尼龙6 产品，技术工艺行业领先，加之杭州二期12.4 万吨尼龙6/尼龙共聚项目（预计24 年投产）、滕州二期18 万吨尼龙6 项目（预计26 年投产）的积极推进，产能释放+行情提振公司业绩有望持续提升。

    尼龙66：己二腈国产工艺突破，有望重现尼龙6 高速发展历史。尼龙66 综合性能优于尼龙6，但受制于原料己二腈的工艺壁垒，国内价格一直居高不下。

    近年来随着己二腈国产化生产工艺的突破，国内己二腈及尼龙66 产能加速扩张进行中，行业格局有望迎来改善。基于已有成熟的尼龙6 生产工艺，公司拓展尼龙66 市场，积极建设淄博一期8 万吨尼龙66 项目（预计25 年投产），淄博一期项目生产基地毗邻天辰齐翔，同时中国天辰增资入股山东聚合顺，两者在尼龙66 上下游产业链合作有望得到深化，打开公司长期成长空间。

    分红比例大幅提升，助力长期价值重估。20-22 年公司平均分红比例为27.27%，而据公司2023 年年度利润分配预案，2023 年公司拟每10 股分派现金股利2.85 元（含税），合计拟派发现金红利0.90 亿元左右（含税），占2023年合并报表中归母净利润比例为45.72%，以4 月19 日收盘价计算，股息率约3.0%。我们认为，在公司经营业绩稳定增长的预期下，分红比例显著提升彰显了公司未来发展信心，长期价值有望重估。

    投资建议：我们预计2024-2026 年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82 亿元，对应动态PE 分别为12X、9X、7X。公司拥有多年的尼龙6 聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66 布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6 及PA66 行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。