事件描述

    　　公司公布2025 年半年度报告，2025 年上半年实现营业收入30.30 亿元，同比下降13.87%；归母净利润1.11 亿元，同比下降27.60%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比下降26.01%。其中2025 年第二季度实现营业收入14.67 亿元，同比下降21.93%，环比下降6.11%；归母净利润0.30 亿元，同比下降63.87%，环比下降63.07%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比下降61.33%，环比下降58.41%。

    　　事件评论

    　　2025Q2 公司PA6 景气度下滑拖累业绩。2025Q2 国内己内酰胺均价9180 元/吨，环比降12.7%，PA6-常规纺均价10087 元/吨，环比降12.2%，PA6 常规纺-1.02*CPL 价差均价640 元/吨，环比降4.6%，PA6-常规纺有光均价9680 元/吨，环比降13.5%，PA6 常规纺有光-1.02*CPL 价差均价280 元/吨，环比降30.6%，PA6 高速纺半光均价10515 元/吨，环比降13.8%，PA6 高速纺半光-1.02*CPL 价差均价1019 元/吨，环比降21.6%。

    　　2025Q2 公司主要产品价格和价差均环比显著回落，主要是受到全球贸易摩擦加剧及内需承压影响。另外，从PA66 产业链来看，己二酸均价7197 元/吨，环比降10.7%，PA66均价16207 元/吨，环比降6.3%。目前公司产能分布于杭州、常德、滕州及淄博四大基地，其中，杭州一期26 万吨/年、常德厂区7 万吨/年、滕州一期18 万吨/年尼龙6 产能处于满负荷以上运行状态，未来杭州二期12.4 万吨/年尼龙6 产能、滕州二期22 万吨/年尼龙6 产能、常德技改项目9.2 万吨/年尼龙6 产能、淄博一期8 万吨/年尼龙66 产能等将在这2 年陆续投产。

    　　PA6 性能优异，下游应用广泛。需求端，PA6 用于生产锦纶纤维、工程塑料、薄膜等，广泛应用于纺织服装、汽车工业、低空经济、电子电气、食品包装等领域。2024 年来PA6需求显著提振：一方面，伴随户外经济和全民运动浪潮的兴起，下游锦纶丝高开工有效提振PA6 需求；另一方面，尼龙可实现以塑代钢，汽车轻量化、低空经济等产业发展趋势促进工塑需求快速增长。供应端，2024 年进入新一轮高速扩能，PA6 产能达787 万吨，同比增长24%，2025 年供应端产能消化仍存一定压力，但长期看好PA6 需求的持续增长，预计PA6 维持供需紧平衡态势。

    　　供应端，历史上原料己二腈制约PA66 行业发展，而目前原料生产工艺突破，PA66 产能快速释放，带动产品价格下跌。需求端，PA66 性能更优，主要用于工程塑料及工业丝生产；PA66 与PA6 应用互有重叠但各有侧重，将同步受益于工程塑料需求增长。同时，伴随技术突破，民用长丝预计是未来重要的需求增长点。公司看中PA66 的需求潜力，联合一体化布局进军PA66 市场，预期与现有主营产品PA6 切片发挥较强协同效应。

    　　作为国内深耕尼龙切片的国家级高新技术企业，在不考虑未来股本变动的情况下，考虑未来新项目产能贡献，预计公司2025 年-2027 年归母净利润为2.8 亿元、3.8 亿元和5.3 亿元，对应2025 年8 月29 日收盘价PE 为14.4X、10.7X、7.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求增速不及预期；2、新项目实施进度不及预期；3、行业竞争格局加剧导致景气度大幅下滑；4、原材料价格大幅波动。