订单释放高弹性，产能扩张匹配下游需求高景气，给予“买入”评级利柏特作为国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业，短期受益于订单高增长带动的业绩释放，中长期受益于行业景气上行及重点客户在华投资持续扩张，核心逻辑如下：1）凭借模块化生产优势，现已与巴斯夫、陶氏化学等多家外资客户形成伙伴关系，目前公司在手订单超30 亿，转换周期为1-1.5 年，为23 年的业绩释放奠定基础；2）受益于下游化工、LNG、水处理和空分等领域高景气，公司在广东湛江拓展生产基地，一期占地5.0 万平方米，或可带动收入3.5 亿，二期基地占地8.0 万平方米，竣工在即，产能释放有望进一步匹配客户需求；3）工业模块化制造业务毛利率高达20.1%，我们测算公司当前主要客户在华投资额超1500 亿，考虑到公司的属地和先发优势，模块化业务占比有望快速提升（21 年27%左右），带动盈利能力进一步改善。我们预计22-24 年归母净利润为1.1/2.0/2.9 亿，给予23 年PE 30 倍，对应目标价13.54 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　看点一：在手订单饱满，业绩释放进入上升周期22 年以来公司已经披露的订单合计超30 亿，其中模块化生产订单约2.2亿，8 月份披露的《巴斯夫（广东）一体化项目中央罐区化学品罐区和装车站工程设计、采购、施工总承包合同》，金额高达15-20 亿，通常化工类订单的转化周期为1-1.5 年，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础。公司从2004 年开启与巴斯夫的合作，现与林德气体、 霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家外资企业形成合作关系，前五大客户的收入占比约50%左右，巴斯夫的收入占比约10%左右，考虑到至2030 年，巴斯夫将投资100 亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。

    　　看点二：化工、LNG 等下游景气度高，产能释放快速匹配行业需求模块化建设具有缩短工期、安全施工、成本节约等多项优势，适用于施工环境恶劣的项目如海上项目、北极项目等。当前下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、LNG 项目加速拓建、水处理及空分行业大型模块化趋势明显，模块化生产受益于行业景气度延续。目前公司在张家港具备两个成熟基地，当前正拓展2 个广东湛江基地，一期占地5.0 万平方米，现已投产，随着产能释放或可带动收入3.5 亿，二期基地占地8.0 万平方米，竣工在即，产能的快速扩充有望进一步匹配客户需求。

    　　看点三：模块化利润率高，大客户在华投资或可带动占比显著提升相较于传统EPC 业务12.6%的毛利率，工业模块化制造业务毛利率高达20.1%，截止21 年公司模块化业务收入占比约27%左右。当前产业化转移趋势明显，化工巨头在湛江大型投资项目合计约837 亿人民币，而至2030年公司主要客户在华投资额超1500 亿，考虑到公司的属地和先发优势，模块化业务占比有望快速提升，带动盈利能力进一步改善。

    　　风险提示：项目施工进度不及预期；市场拓展不及预期；客户集中度较高的风险；经营规模扩大带来的管理风险；原材料价格波动。