Q4 盈利增长显著提速，全年扣非业绩高增47%。2022 年公司实现营业收入17.2亿元，同比下滑13%，主要系部分项目受特殊宏观因素影响进度有所滞后；实现归母净利润1.4 亿元，同增25%，增速较高主要系毛利率大幅改善驱动；扣非归母净利润1.3 亿元，同比高增47%，增长显著快于归母业绩，主要因本期纳入非经损益的政府补助较上年同期下降1364 万元。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别同比-13%/-37%/-27%/+23%；单季归母净利润分别同增6%/4%/-4%/66%，Q4 业绩增长显著提速，主要因：1）项目执行进度加快，Q4 营收增速环比提升49 个pct。2）单季毛利率、费用率均明显改善（YoY+3.65/-1.43 个pct）。

    　　分业务看，工业模块设计与制造/工程服务（EPFC 综合项目）分别实现营业收入3.9/13.3 亿元，同降27%/8%，模块收入下降较多主要系特殊宏观因素致海外模块运输放缓，交付量有所下滑（全年模块外销收入1.88 亿元，同比下降42%）。

    　　毛利率上行驱动净利率大幅回升，现金流改善显著。2022 年公司综合毛利率为19.80%，较同期上升4.85 个pct。分业务看，工业模块设计和制造/工程服务毛利率分别同比变动-0.03/+6.80 个pct，工程服务毛利率显著改善，预计主要因：

    　　1）模块化渗透率提升，项目综合盈利水平上行。2）上年同期受钢材、人工成本上行影响，毛利率处历史低位。期间费用率9.25%，较上年同期提升1.39 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动+0.17/+1.21/+0.04/-0.03 个pct，销售、管理费用率上升预计主要系全年营收增速放缓，刚性成本占比提高。资产（含信用）减值损失同比少计提约2112 万元，减值损失比降低1.12 个pct。归母净利率为7.97%，YoY+2.45 个pct。全年经营性现金流净流入4.2 亿元，较上年同期多流入2.7 亿元，主要因本期签单量高增，预收款增长较多。收现比/付现比分别为144%/101%，YoY+61/+45 个pct。

    　　新签订单额高增，2023 年盈利有望快速放量。2022 年受益核心业主在华投资扩张，公司新签订单额较2021 年快速放量，全年披露重大项目中标额达40 亿，约为2022 年营收的2.3 倍，截至2022 年末公司合同负债达5.2 亿，为2021 年末的12 倍，同时考虑到2022 年部分受特殊宏观因素影响的收入有望延后至2023年确认，预计公司2023 年盈利有望迈入快速放量周期。

    　　需求高景气有望延续，跨领域拓宽打开成长空间。2022 年受俄“断气”影响，巴斯夫、英威达等全球化工巨头为提升供应链稳定性，逐步将生产基地转移至中国，当前公司核心客户在华投资规划额已超1500 亿，叠加“一带一路”政策支持，外资营商环境优化，后续核心客户对华投资力度有望持续加大。公司湛江基地即将投产，该基地毗邻巴斯夫、陶氏等化工龙头生产基地，区位资源丰富，有望支撑公司订单延续较快增长。长期看，工业模块化建造系“装配式”在工业领域的运用，随着我国人工成本上行、智能建造推广，模块化渗透率有望不断提升。公司作为行业龙头，有望核心受益，同时有望通过跨行业及产业链延伸持续拓宽业务布局，逐步转型本土综合模块化工程服务龙头，成长空间广阔。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为2.0/2.6/3.4 亿元，同比增长44%/31%/31%，EPS 分别为0.44/0.58/0.76 元，当前股价对应PE 分别为19/15/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单执行进度不及预期，海外化工龙头对华投资收缩风险，毛利率波动风险。