事件概述

    　　公司公布2022 年报。2022 年，公司实现收入17.21 亿元，同比-13.21%，净利润1.37 亿元，同比+25.25%；对应Q4 收入7.06 亿元，同比+22.74%，归母净利润0.69 亿元，同比+65.76%。

    　　Q4 毛利率同比提升带动业绩超预期。根据各季报测算，公司2022Q4 毛利率20.1%，同比提升3.65 个百分点，整体延续了Q3 以来毛利率改善的趋势，是全年公司业绩超我们预期，且利润增速快于收入增速（因疫情影响施工全年收入有所下滑）的主要原因。我们判断2022H2 以来公司毛利率改善的主要原因是：1）随着总体竞争能力增强，2022 年总包类项目及结转高毛利项目占比提升，带动工程服务业务毛利率同比上升6.8 个百分点；2）2022H2 部分原材料价格开始回落，同时公司加强成本管控，3）下半年公司主要产能所在地华东地区疫情扰动减少，毛利率修复。

    　　新签订单高增，现金流保持优秀。2022 年公司经营净现金流4.19 亿，同比增加2.7 亿元左右，收现比143.91%，同比增加60 个百分点。公司已开工项目回款情况保持优秀，而经营现金流大幅增长的原因是公司2022年以来新签大型订单较多（目前已累计公告重点订单额超40 亿元），公司收取了一定的项目预付款。截止到2022年底，公司合同负债5.2 亿元，相较于2021 年底大幅增长4.7 亿元左右，体现公司订单充足，也印证了公司良好的商业模式，为2023 年的增长提供了坚实的基础。

    　　2023 或是高增长序章，长期增长前景充足。目前公司在手订单充足，且在全球贸易局势割裂背景下，我国良好的全产业链供应稳定性价值将有望凸显，使得更多海外产能转移至我国，进一步带动公司订单增长。同时，考虑到1）2023 年疫情扰动预计同比减少，2）公司华南湛江基地产能爬坡后，覆盖华南客户及项目运输成本将有所降低，我们判断即使公司EPC 项目明显增加毛利率下行压力也将有限，收入及利润增长确定性较高。长期来看，我们判断工业模块在国内的渗透率将逐渐提升，同时随着公司扩充设计人才，公司也有望进入更多细分下游行业（例如2022 年公告FSPO 项目订单，进入悬浮海上采油行业）的同时也有望加强设计、生产环节竞争力，长期成长空间充足。

    　　投资建议

    　　基于公司新签订单增速较快，重大项目逐步落地，经营持续向好，我们上调2023/2024 年营业收入至26.64/32.55 亿元（原24.65/30.37 亿元），调整归母净利润预测至2.10/ 2.57 亿元（原2.10/2.68 亿元），新增2025年营业收入和归母净利润预测分别为38.59/3.06 亿元。我们预计2023-2025 年， EPS 0.47/ 0.57/ 0.68 元，对应4 月3 日9.31 元收盘价19.87/ 16.30/ 13.66x PE。考虑到目前股价仍处于低位，我们维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求不及预期，成本高于预期，系统性风险。