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    公司发布2020年三季度业绩快报，前三季度共实现营收18.37亿元，同比增长66.40%；实现归母净利润1.83亿元，同比增长121.77%，实现归母扣非净利润1.76亿元，同比增长132.67%。

    营收净利大幅提升，大力拓展新客户保障增长。报告期内，公司持续增强自身的跨媒体资源整合能力，数字营销业务收入规模及占比继续提高。2020年前三季度，客户通过公司在字节跳动、腾讯、新浪微博、爱奇艺等互联网媒体的投放金额大幅提升。同时，在服务现有运营商、银行、快消品等行业客户的基础上，大力拓展汽车客户，继年初新增一汽大众后，三季度继续增加一汽奔腾，预计后续将开展更多汽车类广告主客户；同时，今年也新增了快手等其他行业客户，给公司带来了增量收入。

    限制性股票激励计划草案公布，考核目标彰显公司信心。公司近期发布公告，为了进一步完善公司治理结构，健全公司激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司董监高及核心员工的积极性，有效地将员工和公司利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，按照收益与贡献对等的原则拟向特定对象发行普通股，为期三年，2020~2022年行权条件分别为公司净利润不低于3.5亿、5亿、7亿。

    盈利能力持续提升，多项指标领先同业竞争者，优质客户和媒体资源为其核心竞争力。三人行的ROE、毛利率、人效、应收账款等多项指标领先同业水平。2015-2019年公司分别实现营业收入1.14/3.69/7.58/11/16.31亿元，年均复合增长率达70.26%。此外，2020年公司业绩表现并未受到新冠疫情的负面影响，主要系公司所覆盖广告主主要为移动、联通、电信三大运营商，银行保险，伊利、京东等大型企业，大型企业相对中具有不轻易下调营销预算的特点，且疫情到来后，广告主偏向于增加线上投放比例，均有利于公司业务发展。三人行自2016年开始同字节跳动开展业务合作，2017-2019年字节跳动连续三年成为公司第一大媒介资源供应商，2019年公司与字节跳动业务采购金额达2.55亿元，占总体采购金额20.08%。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好线上营销大势所趋，公司客户资源优质，预计公司2020-2022年实现归母净利润为3.62亿，5.78亿和8.77亿，同比增长87%、60%和52%，分别对应44.3/27.8/18.3X市盈率。

    风险提示：竞争市场加剧风险；客户集中风险；综合毛利率下降风险；宏观经济波动的风险。