事件：三人行于10 月17 日晚披露三季报业绩，三人行2021 年前三季度实现营收21.42 亿元，同比增长16.59%，归母净利2.61 亿元，同比增长42.72%。扣非归母2.38 亿元，同比增长35.87%。其中，2021Q3 单季度实现营收7.38 亿元，同比增长7.4%，归母净利0.94亿元，同比增长17.35%，扣非归母0.95 亿元，同比增长31.99%。

    　　公司盈利能力持续提升，毛利率净利率同比均有所改善。

    　　公司2021 前三季度毛利率为19.75%，同比增加3.36pct，净利率为12.17%，同比增加2.23pct。其中，21Q3 毛利率21.66%，同比增长4.8pct，环比增长2pct，净利率12.71%，同比增长1.1pct，环比下降0.8pct。我们认为主要与去年同期疫情影响线下的高毛利率的场景服务业务，21Q3 业务回暖、占比回升有关。此外，我们认为伴随效果广告受政策监管影响波动，公司将受益于其品牌广告占比高的业务结构特点。

    　　3 季度费用呈波动上升，我们认为主要系业务拓展及人员扩张。

    　　公司费用方面，21Q3 公司销售费用3786.72 万元，同比增长40.8%，环比增长7.5%；销售费用率5.1%，同比增加1.2pct，环比增长0.9pct。

    　　管理费用1461.54 万元，同比增长64.3%，环比下降4.6%；管理费用率2%，同比增加0.70pct，环比增长0.2pct。财务费用-56.03 万元，同比下降75.8%；财务费用率-0.1%。研发费用734.08 万元，同比增加1207.4%，研发费用率1.0%，同比增加0.9pct。

    　　公司现金流净额较去年同期改善明显，应收账款同比略有增加。

    　　现金流方面，2021 前三季度公司经营性现金流净额为-2.27 亿元，去年同期为-3.17 亿元。截止21Q3 末，应收账款为13.08 亿，同比增长21.73%，与营收增速相比应收账款增长健康。

    　　投资建议：综上我们认为公司三季报基本符合预期。广告主-收入假设下，我们预计2021-2023 年净利润分别是5.17/7.41/9.33 亿元，对应估值15x/10x/8x，根据可比公司给予22 年20x P/E 目标估值，目标价为212.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济变化对广告投放影响，国内疫情不确定性，广告主投放意愿不确定性。