事件

    公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现收入35.69 亿（YoY+66.62%），归母净利润3.02 亿元（YoY+15.86%），扣非归母净利润2.39 亿元（YoY+0.52%）。

    第三季度公司实现收入15.36 亿（YoY+108.00%），归母净利润0.86 亿元（YoY-8.37%），扣非归母净利润0.78 亿元（YoY-18.57%）。

    简评

    1、维护存量客户、拓展新客户，收入保持高增。当前国内经济、消费仍有承压，公司三季度收入端实现100%以上的增长，体现公司对头部的存量客户维护、新客户的拓展能力。

    1）存量客户投放稳健，挖掘增量预算。公司主要服务电信运营商、金融、消费、电商等行业的头部客户，其中伊利、怡宝等头部消费品受宏观经济波动影响相对较小，营销投放保持稳健，为公司持续挖掘存量客户营销预算提供基础。

    2）积极拓展汽车等行业的新客户。公司自2021 年底开始拓展汽车等行业的新客户，目前已有东风本田、一汽丰田、东风风神等。

    同时新能源汽车的高速发展推动公司客户的营销需求，也为营收带来增量。综合看，公司营收在第三季度依然维持高增长，同比增长108.00%至15.36 亿元。

    2、财务情况

    毛利率下滑致利润端承压。2022 年前三季度，公司实现毛利润5.15 亿元（YoY+21.88%），毛利润率14.44%（较去年同期-5.30pct）；第三季度，公司实现毛利润1.96 亿元（YoY+22.50%），毛利润率12.76%（较去年同期-8.90pct）。

    我们预计，毛利率下滑主要系从媒体获得的返点率下降，挤压利润空间。公司主要向字节跳动、腾讯、阿里、新浪、网易、爱奇艺、芒果等互联网平台采购流量，在当前宏观经济背景下，互联网平台目前采用降本增效策略，返点政策或出现阶段性调整，因此我们预计媒体平台向公司提供的返点率在本季度有所下降。

    但是我们认为一方面，互联网平台返点政策调整是否将持续仍需持续关注；另一方面，由于公司主要客户为消费品、金融服务、电商等行业的头部客户，且合作关系稳定。因此综合看，我们仍然看好公司挖掘存量客户预算，并持续拓展新客户。

    2）费用情况：期间费用整体控制较好。2022 年前三季度，公司期间费用率6.95%（较去年同期-0.62pct），第三季度期间费用率6.45%（较去年同期-1.57pct）。公司期间费用率下滑主要因管理费用控制得当，具体情况如下：

    销售费用：2022 年前三季度，销售费用1.73 亿元（YoY+68.04%），销售费用率4.84%（较去年同期+0.04pct）；第三季度，销售费用0.69 亿元（YoY+83.43%），销售费用率4.52%（较去年同期-0.61pct），整体控制较好。

    管理费用：2022 年前三季度，管理费用0.35 亿元（YoY-18.70%），管理费用率0.99%（较去年同期-1.04pct）；第三季度，管理费用0.14 亿元（YoY-6.71%），管理费用率0.89%（较去年同期-1.09pct），尽管公司为持续业务发展，人员数量在三季度末较去年同期增长超50%，但整体管理费用率仍然得到有效控制。

    研发费用：2022 年前三季度，研发费用0.29 亿元（YoY+39.84%），研发费用率0.80%（较去年同期-0.15pct）；第三季度，研发费用0.11 亿元（YoY+43.12%），研发费用率0.68%（较去年同期-0.31pct），整体控制较好。

    3、投资建议：主营业务方面，持续看好公司挖掘原有消费品、电商等行业客户广告预算增量，以及汽车行业新客户拓展。新业务方面，建议关注与北文所合作的数字资产交易平台进展。我们预计公司2022-2024 年营业收入53.75/73.83/94.86 亿元，同比增长50.5%/37.4%/28.5%，归母净利润7.35/10.54/13.52 亿元，同比增长45.6%/43.3%/28.3%，2022 年10 月20 日收盘价对应PE 分别为11.59/8.08/6.30x。

    风险提示：行业增速不及预期、行业竞争加剧、新媒体采购成本上升、广告主预算缩减等。