公司发布23Q3 季报，Q3 实现营业收入16.92 亿元，同比增长10.18%；实现归母净利润10.22亿元，同比增长18.87%；实现归母扣非净利润1.08 亿元，同比增长29.93%。

    　　经营性利润增速较好，存量与增量客户齐头并进。报告期内，公司推进央视等媒体专题节目投放项目，电信运营商、快消、金融等客户通过公司在媒体专题节目进行了品牌广告投放；公司为华润集团、中国移动、伊利在报告期内开启了新一年的广告投放及品牌传播业务服务，同时结合上汽通用别克、一汽丰田、东风本田、一汽奥迪、东风风神、一汽大众等头部汽车客户的新能源车型等新车上市推广计划，为客户开展了多场景、多媒体的广告营销活动服务；同时，场景活动业务、校园媒体社会媒体投放业务顺利执行，各项业务进展顺利保证了公司稳定的利润增长。

    　　数据交易获会计准则认可，产业规模增长趋势愈发清晰。财政部发布的《企业数据资源相关会计处理暂行规定》（简称《规定》）于23 年8 月21 日正式落地，将于24 年1月1 日生效，《规定》扫除了企业数据确权、入表、流通的政策障碍。数据交易得到会计准则认可，用于出售的数据能够被确认为存货，出售可确认为收入。公司于23 年7月成立全资子公司贵州三人行数据要素智能科技有限公司，子公司将提供包括数据采买、数字媒体资源采买、数字化转型在内的综合数字科技服务。随着政策支持的出台，公司数据资产交易业务的变现模式愈发清晰，有望深度受益AI 时代数据需求提升，打开第二增长曲线。

    　　合作讯飞打造营销垂直领域AI 模型，提升中小广告主客户渗透率。公司正在与科大讯飞共同开发营销领域的专用大模型及基于该模型的SaaS 化部署智能营销软件，该工具将提供SaaS 服务，为客户自动生成品牌战略、媒介策略、海报、文案、以及用于电商直播的虚拟人资源，预计将覆盖超过200 万家中小广告主。我们认为AI 营销工具将补充公司现有商业模式，拓展长尾客户资源，实现基于人工智能的软件产品变现，利润率有望得到进一步提升。

    　　23 年股票激励计划，彰显管理层未来业绩信心。公司于5 月26 日发布本年度限制性股票激励计划草案，拟以不低于64.43 元/股的价格向44 名公司董事、中层管理人员及业务骨干授予47.75 万股限制性股票。2023-2025 年解除限售的业绩考核条件分别为净利润不低于10/13/15.6 亿元，解除限售的比例分别为40%/30%/30%，摊销费用对各年净利润影响程度不大。结合考核条件，公司2020-2025E 净利润CAGR 为27.52%，23年10 亿净利润目标对应当前股价PE 8x，我们认为当前价格“安全垫”相对牢固。

    　　维持强烈推荐评级。我们预计2023-2025 年公司营业收入为77.3/101.0/124.2 亿元，归母净利为10.5/13.8/16.2 亿，分别对应8.0/6.1/5.2 倍PE。

    　　风险提示：市场竞争加剧；线下广告市场复苏不及预期；客户集中风险；AI 技术研发不及预期。