报告导读

    　　事件：公司发布2022 年年报，实现营收 17.46 亿元，同比增加16.20%；实现归母净利润3.80 亿元，同比增加26.79%；实现非扣净利润3.61 亿元，同比增加27.73%。

    　　其中Q4 单季度实现营收4.16 亿元，同比下降10.93%，环比下降6.21%；实现归母净利润0.69 亿元，同比下降23.32%，环比下降37.28%。业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　二氧化硅价格全年高位，公司营收利润同比增加22 年国内轮胎产量同比有所下滑，公司二氧化硅国内需求有所承压，公司积极开拓国际市场，加快泰国工厂产能释放，全年二氧化硅产销量分别为25.12 万吨和25.03 万吨，较21 年同比微增0.21%、0.24%。其中22 年公司海外收入占比快速提升，由21 年的43.38%增加至49.08%。公司22 年二氧化硅价格全年高位，Q1/Q2/Q3/Q4 均价分别为6592/6764/6454/6540 元/吨， 较21 年同期分别+23.83%/26.63%/22.05%/0.42%。受主要原材料及能源价格大幅上涨影响，公司毛利率略有下滑，22 年毛利率为28.57%，同比减少4.37 PCT，其主要产品二氧化硅毛利率29.67%，同比减少3.16 PCT。22 年公司纯碱/石英砂/硫磺/固体水玻璃采购均价同比分别+14.2%/9.06%/18.38%/29.76%，此外受国际环境影响，公司能源采购价格亦大幅上涨，22 年公司天然气/蒸汽采购均价同比+30.47%/34.69%。根据百川盈孚和万得，当前纯碱/硫磺/天然气价格分别为2660/1000/4592 元/吨，同比分别+2.31%/-67.21%/-38.91%，随着主要原材料及能源价格回落，公司盈利有望进一步提升。22 年公司销售净利率为21.78%，较21年增加1.81 PCT，主要系公司当期实现6800 万元汇兑收益。公司22 年经营现金流净额4.15 亿元，同比增加45.99%。

    　　自主研发生物质（稻壳）工艺，生产附加值更高的绿色二氧化硅产品公司此前公告，拟募集资金2.1 亿元用于安徽阿喜生物质（稻壳）项目，公司采用稻壳代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅，可大幅度降低二氧化碳排放。稻壳工艺二氧化硅主要由国际大客户采购，销售均价较使用传统石英砂作为硅基制备的产品更高。此外该项目技改后可新增活性炭、蒸汽等副产物，提高公司项目经济效益。我们认为稻壳工艺的突破一方面可以打破公司国内产能瓶颈，另一方面可提高公司盈利能力。

    　　在建项目稳步推进，新品类二氧化硅打开公司成长空间公司当前二氧化硅产能33 万吨，是国内沉淀法二氧化硅龙头，亦是世界上最大绿色轮胎专用高分散二氧化硅制造商之一。公司当前福建三明在建7.5 万吨绿色轮胎高分散二氧化硅，预计24 年底建成，此外公司泰国二期2.5 万吨已完成前期审批，上述项目全部落地后公司产能将增至43 万吨。公司近年在巩固高分散二氧化硅产能的同时，还开发了硅橡胶、口腔护理、疏水型以及生物质（稻壳）制备高分散二氧化硅等系列产品，同时积极培育和孵化二氧化硅微球等高端产品，新产能新产品的投放有望打开公司成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司23-25 年营收20.28/23.81/27.09 亿元，净利润分别为4.57/5.40/6.25 亿元，对应PE 为16.37、13.85、11.97 倍。公司是国内白炭黑龙头企业，随着绿色轮胎渗透率的逐渐提高，公司白炭黑需求不断向好，此外公司拟布局硅橡胶及牙膏用二氧化硅产品，有望打开新的盈利空间。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；汇兑风险等。