报告导读

    　　公司发布2023 年半年报，实现收入8.50 亿元，同比下降4.09%；实现归母净利润1.92 亿元，同比下降4.54%；实现扣非归母净利润1.77 亿元，同比下降9.37%。其中Q2 单季度实现收入4.35 亿元，同比下降2.35%，环比上升4.74%；实现归母净利润1.08 亿元，同比下降8.02%，环比上升28.29%。业绩符合预期。

    　　投资要点

    　　二氧化硅量增价跌，短期产品盈利能力有所下滑上半年随着轮胎市场逐步回暖，带动公司二氧化硅产能进一步释放，公司产销量同比有所提升。23H1 公司二氧化硅产销量分别为13.5 万吨和13.8 万吨，同比分别增加11.64%、11.83%。其中Q2 单季度销量为7.31 万吨，同环比分别增加20.12%、12.31%。产品价格方面，23H1 公司二氧化硅均价为6067 元/吨，同比下降9.13%，其中Q2 均价为5886 元/吨，同环比分别下降12.99%、6.15%，产品均价下滑主要系国内二氧化硅售价下调。产品均价下滑使得公司盈利能力有所下降，23H1 公司毛利率为25.57%，同比下降3.72 PCT；净利率为22.56%，同比下降0.11 PCT。公司上半年财务费用-4919 万元，其中利息收入和汇兑收益预计超5千万元。上半年经营性现金流净额1.48 亿元，同比减少约1 亿元，主要系以自有现金归还到期应付票据约 8,900 万元以及上半年实际缴纳的税费增加 3400 万所致。公司存货周转率3.27，同比增加；应收账款周转率1.73，同比有所下降。

    　　欧盟“碳关税”正式通过，稻壳灰二氧化硅前景向好根据公司公告，4 月25 日欧盟理事会投票通过了碳边境调节机制（CBAM），在货物贸易进出口环节中，欧盟将针对碳排放水平较高的进口产品征收相应的费用或配额，自2026 年 1 月 1 日起正式实施。公司安徽阿喜生物质（稻壳）项目，采用稻壳代替天然气作为燃料、利用稻壳燃烧产生的稻壳灰作为硅基代替石英砂生产高分散二氧化硅，可大幅度降低二氧化碳排放。当前项目已取得环评并处于建设中，随着上述项目落地，公司稻壳灰绿色二氧化硅有望进一步提升公司市场竞争力。

    　　在建项目稳步推进，新产能新产品打开公司成长空间公司现有二氧化硅产能33 万吨，其中在建产能7.5 万吨，筹建产能2.5 万吨，其中泰国二期2.5 万吨已取得环评批复，正处于建设中。上述项目全部落地后公司产能将增至43 万吨，有望进一步提升公司产品市占率。此外公司近年在巩固高分散二氧化硅产能的同时，还开发了硅橡胶、口腔护理、二氧化硅微球等系列产品，当前二氧化硅微球已经获得小批量商业订单，后续新产能新产品的投放有望打开公司成长空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司二氧化硅均价有所下降，产品毛利率短期承压，下调公司23-25 年归母净利润至4.04/4.80/5.86 亿元，对应PE 为15.64、13.16、10.78 倍。公司是国内白炭黑龙头，随着绿色轮胎渗透率的逐渐提高，公司白炭黑需求不断向好，此外公司布局硅橡胶及牙膏用二氧化硅产品，有望打开新的盈利空间。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；汇兑风险等。