报告导读

    　　公司发布2024 年报，实现营收22.0 亿元，同比增21.38%，实现归母净利润5.4 亿元，同比增31.10%。其中24Q4 单季度营收5.6 亿元，同比增15.46%，环比降0.04%；归母净利润1.61 亿元，同比增50.31%，环比增37.44%。

    　　公司发布2025 一季报，实现营收5.4 亿元，同比增3.25%，环比降4.14%；归母净利润1.38 亿元，同比增12.57%，环比降14.71%，业绩符合我们此前预期。

    　　投资要点

    　　需求旺盛，24 年销量业绩均创历史新高

    　　2024 年公司销量36 万吨，同比增21.05%，创历史新高，主要系下游轮胎需求旺盛拉动。据中橡协轮胎分会统计，2024 年国内汽车轮胎外胎总产量 8.47 亿条，增长7.8%，其中半钢胎 6.75 亿条，增长 11.4%。在轮胎产量快速增长的同时，国内新能源渗透率提升进一步拉动了绿色轮胎对于高分散二氧化硅的需求。24 年产品均价5990 元/吨，同比略降0.05%，价格较为稳定。原材料方面，24 年纯碱、石英砂、固体水玻璃、硫磺价格同比分别变化-22.9%、-5.0%、-6.0%、+10.0%，主要原材料下降，产品价格稳定，公司盈利能力同比明显提升。24 年公司毛利率33.95%，同比增4.51pct，净利率24.60%，同比增1.82pct。25Q1 公司销量约9 万吨，同比增3.1%，环比降3.6%，环比下降预计系春节影响。25Q1 产品均价5877元/吨，同比降0.8%，环比降0.9%。25Q1 原材料纯碱、石英砂同环比均下降，不过硫磺价格上涨明显，同比涨69%，环比涨27%。25Q1 公司毛利率34.58%，同比+3.56pct，环比-1.58pct，销售净利率25.49%，同比+2.09pct，环比-3.17pct。截至25Q1 公司存货周转率1.48，应收账款周转率1.06，同比均有所下滑。

    　　新产能新产品稳步推进，看好公司长期成长

    　　截至24 年底公司二氧化硅产能38 万吨，产能利用率高达95%，在建产能5 万吨，预计陆续于2025 年6 月、12 月建成投产。公司近年在巩固高分散二氧化硅产能的同时，还开发了硅橡胶、口腔护理、二氧化硅微球等系列产品，24 年口腔护理产品已实现销售，二氧化硅微球0.3 万吨项目预计25 年12 月投产。公司当前产品需求旺盛，后续新产能新产品的投放有望打开公司成长空间，看好公司业绩的持续增长。

    　　盈利预测与估值

    　　产品需求旺盛，后续新产能新产品放量，有望打开新的盈利空间。预计公司25-27 年归母净利润为5.7/6.5/7.0 亿元，现价对应PE 为11.46/10.07/9.29 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格大幅波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期；汇兑风险等。