受新增产能释放以及终端产品价格上涨影响，22Q1 收入规模同比增44%。但由于今年Q1 棉纱进销价差同比减少，以及新开拓客户毛利率偏低等因素影响，扣非归母净利润同比下降接近14%。考虑到当前多个新项目陆续开工建设并逐步投产，23 年开始进入产能扩张阶段，22PE 仅为10X，估值较低，维持“强烈推荐-A”评级。

    国内色纱领军企业，22Q1 营收高增长。22Q1 公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为4.74 亿元、0.39 亿元、0.26 亿元、0.33亿元，同比+44.02%、-13.06%、-32.72%、-13.64%，实现股收益0.21 元。

    棉纱进销差价同比减少以及新客户开拓拉低毛利率水平。21 年毛利率为同比下降7.29pct 至14.58%，主要原因在于:1、公司提前2-3 个月采购白纱，2021Q1 棉纱涨幅较快，公司享受了较高的进销差价。而今年一季度棉纱价格较为稳定，进销差价同比减少。2、公司在Q1 新开拓色织布客户，进入初期产品毛利率偏低。期间费用率为同比下降1.41pct 至6.20%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.48%、2.19%、3.76%、-0.23%，同比-0.21pct、-0.57pct、-0.19pct、-0.44pct，净利率同比下降6.28pct 至5.51%。

    产能扩张&积极备货导致经营活动净现金流下降。1）22Q1 经营活动净现金流净额为-8200 万元，21 年同期为-6700 万元。2）22Q1 末应收账款0.38 亿元，较年初增长46.2%， 22Q1 应收账款周转天数为6 天，同比增加1 天。

    3）存货周转效率提升， 22Q1 末存货规模4.65 亿元，较年初增长11.2%，22Q1 存货周转天数为98 天，同比减少20 天。

    扩产积极：公司近三年产能利用率和产销率均超过100%，在手订单充足。为满足生产需求，公司募集资金进行产能扩张。1）年产3 万吨高品质筒子纱生产线建设项目：截至2021 年底已经达产80%，预计将于2022 年上半年完全达产。2）荆州年产6 万吨筒子纱染色项目：规划三个车间各2 万吨产能建设，第一个车间预计2021 年底投产，2023 年全部达产；截至2023 年底公司色纱产量有望达到10 万吨，2025 年底色纱产量有望达到14 万吨。3）芜湖年产3 万吨纤维染色项目：可转债项目已过会，2023 年春节部分投产，有望于23 年底全部达产。4）智能化精密纺纱生产项目：作为公司向上游产业链的延伸，第一个车间2 万吨产能将于2022 年国庆节投产，2024 年中期全部达产，满足公司部分纱线自用需求。

    盈利预测及投资评级。保持盈利预测不变，预计公司2022 年至2024 年净利润规模分别为2.55 亿元、3.13 亿元、3.78 亿元，对应22E10X，估值较低，且考虑到2023 年开始进入产能快速扩张阶段，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：棉花价格大幅波动的风险、下游需求下滑的风险。