事件概述

    2022 年前三季度年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为16.17/1.40/1.01 亿元、同比增长7.04%/-13.80%/-35.83%，2022Q3 公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.75/0.20/0.19 亿元、同比增长-2.02%/-65.75%/ -67.4%，业绩低于市场预期。

    分析判断:

    Q3 收入环比改善。我们估计，Q3 销量微增、价格跟随棉纱价格下降。

    毛利率下降较大， 受益于所得税减少净利率降幅小于毛利率。（1 ） 22Q3 公司毛利率/ 净利率为10.01%/3.56%、同比下降7.56/6.63PCT，我们分析主要由于棉纱存在前期高价库存；Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72%/1.95%/2.78%/0.53%、同比提高0.24/-0.38/-0.43/0.89PCT，公允价值变动收益/收入减少0.13PCT，信用减值损失/收入减少0.17PCT，所得税/收入减少1.29PCT。

    关注高价棉纱去库存进展。22Q3 末存货为4.52 亿元，同比增长20.09%、环比减少3.71%。存货周转天数为83.78 天、同比增加9.99 天、环比下降-6.49 天。公司应收账款为0.31 亿元、同比增加5.36%、环比下降0.25%，平均应收账款周转天数为4.77 天、同比增加0.61 天、环比下降0.17 天。

    投资建议

    我们分析，（1）展望Q4 来看，终端消费低迷叠加疫情影响使得销量可能低于市场预期，但棉价在跌到1.2万左右成本线附近可能会趋于平稳，Q4 利润端有望环比改善；（2）中期来看，募投项目有所延迟，但仍保持相对快速扩张的节奏，我们判断23 年荆州项目、芜湖项目有望落地，公司凭借成本优势、市占率提升逻辑不变；（3）扩品类逻辑不变，公司拓展至毛巾、家纺、色织布等，但短期需求受到海外通胀影响有所放缓。考虑Q3 低于市场预期，调整22/23/24 年收入24.5/30.14/37.18 亿元至23.60/33.60/47.16 亿元，22/23/24 年归母净利2.06/2.55/3.21 亿元至1.75/2.69/3.54 亿元，对应调整22/23/24 年EPS 1.65/2.04/2.57 元至1.40/2.15/2.84 元，2022 年10 月28 日收盘价18.98 元对应PE 分别为14/9/7X，维持“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险；市场竞争风险；自然灾害风险；政策变动风险；可转债发行尚未完成，存在不确定性风险。