核心观点

    22 年由于下游需求疲软、棉价下行，公司色纱业务在产品下调售价、前期棉纱库存成本较高等多重压力下，营收增速放缓、业绩承压。展望23 年：1）在消费环境复苏及公司对色织布、毛衫等新品类拓展带动下，色纱产品23 年产销有望明显复苏；2）在高价原材料库存出清、棉价企稳下公司色纱业务毛利率有望逐步修复，看好23 年净利率回升；2）23 年公司部分在建产能将集中投放，产能增长弹性亮眼。公司2023 年目标筒染量年产突破11.2万吨，丝光棉年产突破3000 吨（22 年产量为6.85 万吨，同比增加64%）。此外，公司公告新增扩产规划，色纱业务拟新增11 万吨产能。

    事件

    公司发布2022 年年报：22 年营收22.08 亿元/+1.5%，归母净利润1.63 亿元/-30.0%，扣非归母净利润 1.19 亿元/-47.3%；经营活动现金流净额1.63 亿元/+151.0%，EPS（基本）为1.31 元/股/-37.0%，ROE（加权）为10.2%/-9.23pct。

    对应22Q4 营收5.90 亿元/-11.1%，归母净利润0.23 亿元/-67.4%，扣非归母净利润0.18 亿元/-73.6%，经营活动现金流净额1.28 亿元/+295%，EPS（基本）为0.18 元/-67.4%。

    公司拟每10 股派息2.70 元（含税）并转增2 股，分红金额3369.6万元，分红比例20.7%。

    简评

    2022 年色纱业务景气度下行，降价去库及高价成本导致盈利承压。分产品来看，22 年色纱、贸易纱、加工业务营收分别为19.72亿元/+1.03%、1.64 亿/+0.69%、0.61 亿元/+19.38%。量价拆分来看，色纱销售量 6.73 万吨，同比+3.86%，销售均价 2.9 万元/吨，同比-2.73%，销量增速放缓主要由于疫情影响下游需求疲软，下调售价主要由于色纱定价为成本加成模式，22 年棉花/棉纱价格下行，且下调染费让利客户。受降价及前期棉纱高价库存影响，色纱业务毛利率为11.98%/-6.74PCT。贸易纱及加工业务毛利率分别为4.14%/-3.52PCT、17.62%/-17.37PCT。

    公司费用保持稳定，政府补贴增加带动下净利率降幅小于毛利率。2022 年公司整体毛利率为 11.79%/-6.75%，与色纱业务毛利 率降幅同步。费用率方面，22 年销售、管理、研发费用率分别为0.53%/+0.03PCT、1.96%/-0.19PCT、3.23%/+0.01PCT，均保持稳定。在毛利率下降影响下，公司22 年扣非净利率为5.4%/-5.0PCT，在一次性政府补助大幅增加带动下（22 年为5588 万元，21 年为430 万元），净利率降幅小于扣非净利率，同降3.3PCT 至7.4%。

    展望2023 年：1）在消费环境复苏及公司对色织布、毛衫等新品类拓展带动下，色纱产品23 年需求端有望明显复苏；2）在高价原材料库存出清、棉价企稳下公司色纱业务毛利率有望逐步修复，看好23 年净利率回升，国内棉花及棉纱价格自22 年5 月开始大幅下降，中国棉花价格指数（328）从22 年上半年高点的22900 降至22年10 月底的12500，降幅达45%，棉价自11 月开始逐步企稳回升，截至3 月15 日已回升至15445，较低点回升约25%；3）23 年公司荆州基地在建6 万吨高品质筒子纱染色项目产能逐步释放，产能增长弹性亮眼，公司2023 年目标筒染量年产突破11.2 万吨，丝光棉年产突破3000 吨（22 年产量为6.85 万吨，同比增加64%）。此外，公司积极布局产业链，建设上游安徽富春纺织智能精密化纺纱项目及安徽富春色纺纤维染色项目，实现产品多元化发展。

    新增扩产规划，色纱业务拟新增11 万吨产能。公司3 月14 日公告，全资子公司湖北富春拟投资7 亿元建设年产11 万吨高品质筒子纱染色项目，项目建设期为3 年。公司计划把握行业落后产能的不断淘汰、印染行业环保监管加强下，中小印染企业不断关停的行业整合期机遇，通过进一步增加扩产规划，持续抢占市场份额。

    盈利预测：预计公司2023-2025 年营收31.4、40.2、48.3 亿元，分别同比42.4%、27.8%、20.1%；归母净利润分别为2.5、3.2、3.9 亿元，同比55.0%、28.5%、20.3%；对应最新P/E 分别为13.0x、10.1x、8.4x，首次覆盖，给予“买入”评级。