事件概述
2023 年公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为25.11/1.04/0.84/0.72 亿元、同比增长13.73%/-35.90%/-29.79%/-56.18%。净利下降主要由于公司染色加工费价格自2022 年下半年做了大幅下调后一直未恢复，导致吨净利下降（全年扣非（加回信用减值）吨净利1282 元），以及对“河南新野”23Q2 计提0.21 亿元坏账准备，剔除信用减值影响归母净利同比-22.2%。非经中主要是金融资产及负债产生的公允价值损益同比+685%至0.24 亿元；经营性现金流低于归母净利主要由于存货增加。
2023Q4 公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为6.98/0.33/0.25/-0.19 亿元、同比增长18.42%/42.50%/23.98%/-114.89%。
公司每股派息0.15 元，分红率21.51%（22 年20.69%），对应股息率1.1%。
2024/2/7 公司公告增持计划，计划何培富先生/何璧颖女士本次增持股份金额500-700 万元/200-300 万元。截至2024/3/26，何培富先生累计增持54.3 万股，合计增持金额590 万元，据此测算平均增持成本为10.86 元；何璧颖女士累计增持24.3 万股，合计增持金额262 万元，据此测算平均增持成本为10.79 元分析判断:
需求低迷导致价格承压，收入增长来自量增。(1)公司23 年色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为22.17/1.77/0.88 亿元，同比增长 12.40%/8%/44.14%；（2）量价拆分来看，色纱/加工纱产量同比增长14%/60%，色纱销量同比增长11.29%至7.49 万吨，推出单价同比上升1%至2.96 万元；加工纱销量同比增长57.10%至 1.06 万吨。3）国内/国外收入同比增长12.92%/23.11%，即内销/外销收入分别为24.72/0.10 亿元。（4）拆分季度来看，Q1/2/3/4 扣非（加回信用减值）吨净利分别为1122/1580/1077/1126 元。
加工费尚未恢复导致毛利率下降，净利率降幅高于毛利率主要由于信用减值损失增加及费用率增加。1）23 年公司毛利率为11.49%，同比下降0.3PCT，主要由于公司加工费自2022 年下半年调整后至今未恢复，23年色纱/贸易纱/加工业务毛利率分别为 11.79%/3.59%/19%、同比下降 0.19/0.55/-1.37PCT。2）23 年公司净利率/扣非净利率分别为4.16%/3.33%，同比下降3.22/2.06PCT，从费用率来看，23 年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.56%/2.27%/3.61%/0.20%，同比增长0.03/0.31/0.38/0.66PCT，财务费用率增长主要由于利息收入下降，及汇率波动导致汇兑净损失增加0.06 亿元；管理费用率增加主要由于职工薪酬与折旧及摊销费用增加。信用减值损失/收入同比增长0.9PCT 至0.86%，主要是河南新野预付账款计提坏账准备。营业外收入占比同比下降2.25PCT，主要由于政府补助下降94%至0.03 亿元；营业外支出占比同比下降0.4PCT；公允价值变动收益占比同比增加0.57PCT，主要由于金融工具产生的公允价值变动收益增加；投资收益及其他收益占比同比增长0.53PCT 至0.37%；税金及附加占比同比+0.15PCT；所得税/收入同比下降0.36PCT 至0.50%。3）23Q4 公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为11.33%/4.68%/3.53%、同比提升3.74/0.79/0.16PCT，期间费用率合计增长4.41PCT，信用减值损失/收入同比增长0.31PCT；公允价值变动净收益/收入同比增长1.73PCT；其他收益占比同比增加1.0PCT；所得税/收入同比增加1.16PCT。
关注公司去库存进度。23 年公司存货为6.4 亿元，同比增长82.22%，环比增加6.3%，其中原材料/在产品/产成品占比为49%/5%/46%、同比提升6/1/-7PCT。存货周转天数为83 天、同比增加13 天。公司应收账款为0.21 亿元、同比减少7.58%，平均应收账款周转天数为3 天、同比减少1 天。公司应付账款为1.90 亿元、同比增长159.18%,平均应付账款周转天数为47 天、同比增加15 天。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，湖北荆州 3 万吨筒子纱项目已于 23 年 10 月开始投产，23 年贡献收入 0.55 亿元，伴随湖北荆州项目已完工投产，24 年有望带来产能扩充；（2）公司在加强成本控制、套保操作、以及量增带动固定成本摊销下，吨净利有望恢复。维持24/25 年收入预测分别为39.09/50.83 亿元，新增26 年收入预测54.17 亿元；维持24/25 年归母净利预测2.34/3.30 亿元，新增26 年归母净利预测3.97 亿元，对应维持24/25年EPS 预测1.56/2.20 元，新增26 年EPS 预测2.65 元，2024 年3 月25 日收盘价13.64 元对应PE 分别为9/6/5X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格波动风险；投产进度不达预期风险；系统性风险。