高压清洗机后起之秀，迅速扩大竞争优势

    　　绿田机械成立于2002 年，主营业务包括通用动力机械产品和高压清洗机两个板块。高压清洗机是公司未来收入的主要增长点。

    　　高压清洗机是指通过动力装置驱动高压柱塞泵产生高压水来冲洗物体表面的设备，主要应用于汽车行业、船舶行业、建筑业、市政环卫、养殖畜牧等领域。公司2016 年开始大力拓展家用高压清洗机业务，年销量从2016 年的10.5 万台迅速增长至2020年的170 万台，预计2021 年同比增长接近60%。2020 年，公司高压清洗机总产能为160 万台，产能利用率高达 116%，IPO 募投项目达产后年新增高压清洗机180 万台，可满足公司未来两年成长需求。

    　　家用清洗机使用寿命约为3 年，海外市场需求稳定增长在欧美发达国家，高压水射流技术已经成为主流清洗技术，广泛应用于庭院清扫、洗车等家庭场景。2016-2020 年全球高压清洗机销售额从约25.9 亿美元增长至约33.6 亿美元，年复合增长率为6.8%。公司收入来源以外销为主，2020 年海外收入占比70%。

    　　消费升级推动国内需求，线上线下积极开拓国内市场国内消费升级使得人们对清洁工具的舒适度、便捷度和个性化要求逐渐提高，中国高压清洗机的普及度有望得到快速提升。根据Frost&Sullivan 统计数据显示，2016-2020 年中国市场销售额整体呈增长状态，年复合增长率约8.6%，2020 年约为22.5 亿元。公司大力布局国内市场，通过参加展会、电商营销等方式大力拓展国内市场。2018-2020 年，公司主营业务收入中内销占比分别为19.47%、24.41%和28.70%。公司近两年积极参加双十一活动，销售收入连续翻倍。

    　　立足家用拓展商用，注重自主品牌建设

    　　公司目前主要以家用高压清洗机为主。2020 年，公司销售高压清洗机约185 万台，其中近160 万台为家用高压清洗机。明年开始，公司将重视商用市场的开拓，家用高压清洗机均价为303.1 元/台，商用高压清洗机均价为1380 元/台，同时毛利率水平也显著高于家用清洗机近10pcts。公司过去主要以ODM 经营销售为主，为其他品牌商设计并制造产品。近几年着力拓展自有品牌，2020年，公司OBM 占比达31%，OBM+ODM 占比接近90%（整体收入，含通用动力设备）。

    　　首次覆盖给予“买入”评级

    　　预计公司2021-2023 年净利润分别为1.4、1.76、2.22 亿元，分别同比增长20.5%、26.0%、25.8%，对应EPS 分别为1.59、2.0、2.52 元/股，按照最新收盘价37.2 元计算，对应PE 分别为23.4、18.6、14.8 倍。公司2021-2023年有望保持高速增长，对标巨星科技、创科实业，给予公司对应2022 年25 倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧风险、客户拓展缓慢风险、原材料价格波动风险。