国内安全门行业首家上市公司，门锁系列品类丰富王力安防成立于2005 年，专注于安全门、机械锁和智能锁等业务，2021 年2 月成功上市，成为A 股首家安全门上市公司。公司以门锁业务起家，目前已拥有国内先进的门、锁业生产线和完善的营销服务体系，与世茂、融创、绿城和荣盛等国内知名房地产企业建立良好的战略合作关系。2020 年公司实现营业收入21.14亿元，同比增长8.36%；实现归母净利润2.40 亿元，同比增长13.17%。

    新房+存量房双重推动需求，安全门行业格局逐渐优化全国住宅竣工每年新增约700 万樘安全门需求，加上二手房重装以及二次装修市场，我们判断2020 年安全门销量预计为3492.62万樘，2020 年安全门市场整体规模约为368.13 亿元；2030 年预计实现规模569.19 亿元，年复合增速为4.45%。目前行业集中度较为分散，龙头企业之间尚未拉开差距。王力市占率仅为5%。

    随着地产集采模式的推进，以及安全门标准的提升，公司市场份额有望实现快速提升。

    四大核心竞争优势，助推王力长期发展

    ①渠道优势：公司渠道发展较为均衡，经销商占比约60%，工程渠道占比约40%，电商及海外渠道占比合计1.5%。截止2020 年6 月，公司达一定规模的经销商为1945 家，遍布全国30 个省。

    同时公司连续八年被评为地产首选供应商钢制入户门类第一名，独特的经销商保证金模式可有效缓解应收压力。

    ②技术优势：王力拥有5 大研发基地和6 大研发中心，拥有多项自主知识产权、技术领先的高新技术成果和产品。积极构建多元化产品开发平台，推动产品从机械化向智能化快速发展。公司率先步入工业“4.0”时代，打造智能管理体系，遥遥领先于竞争对手。

    ③产能优势：公司总设计产能约160 万樘，多年来面临产能瓶颈。

    待长恬工厂和四川工厂投产后，整体产能将有显著提升，新品类木门和智能锁也将有产能扩充。同时公司重点打造的长恬数字化智能工厂，是门锁行业最先进也是唯一的智能门锁及智能家居制造基地。投产后显著缩短生产周期，降低生产成本。

    ④外延优势：除了钢质门外，公司业务还向木门和智能家居两个方向延伸。目前已成功打造王力玉米静音木门产品，未来有望凭借钢制安全门在工渠的品牌优势，助力木门产品更快切入工程端市场。智能家居板块主要以智能锁为切入口，智能锁规模增速快、盈利能力强，未来有望成为公司新的业绩增长点。

    他山之石：从亚萨合莱发展看王力安防未来

    亚萨合莱集团是锁业起家的全球安防巨头，拥有约49,000 名员工，130 多个覆盖全品类的差异化品牌，在全球安防市场市占率超10%。公司产品体系全面丰富，电子锁类、入口自动化类、机械锁类、安全门类产品营收占比分别为31%、29%、24%、16%。中国地区是亚太最主要的市场，集团先后收购保德安锁业、北京天明、盼盼锁业、佳卫锁业等本土企业，强化门和锁类销售渠道。

    收购是亚萨合莱集团20 多年快速发展的核心力量，从1994 年到2020 年，公司已经在全球各地收购了300 多个公司。收购策略集中在三方面：收购进军新的区域市场；增加全新和补充性产品；获得各重要领域的前沿技术。

    公司立体化品牌策略充分考量了品牌的差异性和兼容性，对于需要走出区域进入全球的品牌公司提供背书，对于已经有国际影响力的公司提供渠道协同，实现收购效果的最大化。

    投资建议：预计公司2021-2023 年净利润为3.15 亿、4.52 亿、6.68 亿元，对应2021-2023 年动态市盈率为16.6、11.5、7.8 倍。考虑到公司的成长性及低估值，给予首次评级为“买入”。

    风险提示：1）地产竣工增速不及预期；2）原材料价格上涨风险；3）新业务拓展不及预期。