公司披露2021 半年报。2021 上半年公司实现营收10.21 亿元，同比+50.73%，归母净利0.77亿元，同比+30.13%，扣非后归母净利0.73 亿元，同比+38.78%。其中，单二季度实现营收6.85 亿元，同比+31.37%，归母净利0.47 亿元，同比-5.84%，扣非后归母0.45 亿元。上半年销售净利率7.57%，同比-1.19 个百分点，Q2 净利率6.88%，同比-2.72 个百分点。

    　　分渠道看，工程渠道收入同比增长60%，经销商渠道同比增速超过40%。分产品看，钢制安全门收入7.49 亿元，同比高幅增长47%，比2019H1 增长26%，收入占比73.4%，比例下降约2 个百分点。智能锁收入0.65 亿元，同比大幅增长124%，比2019H1 增长117%，收入占比6.4%，比例提高2+个百分点。其他门收入1.7 亿，同比+43%，比2019H1 增长29%，收入占比16.7%，比例降低0.85 个百分点。

    　　受原材料涨价影响明显，毛利率阶段性承压。上半年销售毛利率28.37%，同比减少1.37个百分点，其中主因二季度回落较多，单二季度毛利率27.33%，同比-2.65 个百分点，一季度30.48%，同比+1.56 个百分点。公司主要采购的原材料为主钢材、五金件、智能拉手（2020H1 采购额占比分别为46%、18%和5%），钢材及五金件采购额合计超过60%，原材料价格上涨的影响较为直接。

    　　费用管控有效，期间费用率16.55%，同比-1.45 个百分点。此外，资产负债率明显下降。

    　　期末资产负债率49.24%，2020 年末、2020H1 分别为57.47%、55.86%。但现金流呈现压力，或与工程加速及大环境有关，收现比1.09（上年同期1.14），净现比-3（上年同期2.9）。

    　　门+锁，B+C，挖掘品牌潜能。公司立足产品技术优势、较高的品牌知名度、上市先发优势，B、C 端共同发力，不断提升份额，其中，安全门向B 端加速推进，智能锁B、C 端并进，未来我们看好公司产能布局，进一步提升运距优势、延长服务半径，同时辅助C 端渠道下沉。

    　　我们预计2021-2023 年归母净利分别为3.03 亿元、4.43 亿元、6.28 亿元，2021 年8 月17日股价对应动态PE 分别为21.7X、14.8X、10.4X，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨的风险；工程业务的账期风险；地产需求不及预期。