安全门锁行业首家上市公司，重视研发创新。公司96 年创立，实际控制人为王跃斌先生及其妻女，主营安全门、智能锁、木门、门窗、智能家居等，品牌连续10 年蝉联行业第一。20 年钢质安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现收入15.8/1.0/3.7/0.6 亿，收入占比分别为74.7%/4.9%/17.5%/2.9%。截至20H1，员工总数4387 人，其中设计研发人员占比4.22%。

    　　安全门行业历久弥新，消费升级智能锁表现亮眼。我国是全球木门产销第一大国，20 年产值达到1570 亿元，03-20 年总产值CAGR 为16.3%。木门行业普遍存在着企业规模偏小、产品质量不够稳定等特点。安全门消费属性与木门较强相似，但是品牌效应更强。按全国5000+万樘安全门，平均每樘700-800 元的单价计算，则安全门市场规模约在350-400 亿。木门和安全门受地产周期影响较大，相较而言，智能锁19 年渗透率约为7%，相较发达国家仍有较大提升空间。全国15-19 年智能门锁企业约为600/800/1200/2000/2200 家，新兴赛道竞相赛跑。

    　　产能加大投放巩固竞争优势，智能锁有望成为新增长点。公司防盗门锁自研自产，技术优势突出，为top500 房地产企业门类首选品牌。分品类来看，钢制安全门贡献约75%以上收入。智能锁20 年达到1 亿收入，同增34%，消费升级趋势下有望贡献第二增长曲线。公司作为业内唯一上市企业，规模、资金、品牌优势明显。上市后公司加大产能投放，打造智能制造工厂降本增效，有望进一步拉开同行竞争差距。

    　　工程渠道优质，零售渠道稳居行业第一。分渠道来看，公司收入渠道分为经销商、工程、电商和海外渠道。近年来渠道结构较为稳定，20H1 占比分别为60.3%/38.5%/1.0%/0.2%。截止20H1，达到一定规模的经销商数量为1945家。由于零售渠道基本采取全款发货模式，工程渠道经销商承担垫资角色。

    　　工程业务模式下，经销商多数情况下负责安装服务工作，公司要求经销商，按照合同金额扣除安装服务费后全额缴纳工程保证金，工程保证金到位后安排发货。因此公司现金流表现较好，资金断裂风险可控。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司21-22 年归母净利润为2.1、2.7 亿元，同比变化-12.2%、+28.6%，3 月17 日收盘价对应PE 分别为23.7、18.4 倍，考虑到公司近年加大产能投放，细分领域实力增强，安全门行业龙头地位不断巩固，同时智能锁业务打开新增长曲线。我们参考可比公司估值给予公司22 年22-23 倍PE，对应目标价为13.67~14.29元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨风险，市场竞争风险，房地产行业波动风险，经销商管理风险。