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王力安防(605268)机构评级研报股票分析报告

 
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王力安防(605268):安防门锁领跑者 产能扩张瞄准先发优势

http://www.chaguwang.cn  机构:广发证券股份有限公司  2022-07-22  查股网机构评级研报

国内安防门、锁领跑者,行业唯一上市公司。公司96 年成立,97 年进军防盗门锁行业,砥砺深耕二十余载,作为行业内首家上市公司,21年王力品牌价值299 亿元,连续10 年蝉联行业第一,同时实现地产商500 强首选钢质入户门品牌8 连冠。上市首次股权激励计划对营收和净利润进行双重考核,21-23 年CAGR 目标值分别为25%、45%。

    安全门需求较稳定,智能锁渗透率提升空间大。安全门需求与住宅的新建和重装修密切相关,我们测算2021 年安全门市场规模约400 亿元,当前头部公司产能差距不大,行业集中度低,CR5 约15%;智能锁销量16-21 年CAGR 达到39%,21 年渗透率不到10%,对比欧美、日本和韩国(分别为25%、60%和80%),国内智能锁潜在需求可观。

    产能高速扩张瞄准先发优势,渠道建设多点开花。目前公司拥有4 家生产基地,合计产能约180 万樘/年,随着长恬基地、蓬溪基地22-23年陆续达产,完全达产后产能约为当前的3 倍,公司依靠先发优势有望率先突围、奠定龙头地位;公司渠道发展均衡,经销商占比52%,工程渠道占比46%,我们预计21 年末规上经销商数量约2800 家,工程业务由公司与经销商合作完成,发挥经销商属地化经营及服务优势,行业特有的经销商保证金模式降低公司坏账风险。

    盈利预测与投资建议。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.44、0.69、1.00 元/股,按最新收盘价对应PE 分别为23.8、15.4、10.6 倍,考虑到公司凭借先发优势有望率先突围、巩固安全门行业龙头地位,同时智能锁和木门业务打造第二增长极。参考可比公司估值,给予22 年27倍PE,对应合理价值12.00 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。房地产需求恢复不及预期,原材料价格波动超预期,公司产能投放不及预期。

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