全年新签同比超预期高增，订单总量首次突破100 亿元2022 年公司克服疫情扰动及经济下行压力，全年实现新签合同额101 亿元，同比高增47%。公司实现经营规模逆势扩张，更加彰显全产业链布局韧性。单季度看，2022Q1、Q2、Q3、Q4 新签订单分别17.51、29.70、30.47、23.19 亿元，同比分别+225.5%、+133.1%、+10.9%、+0.9%。其中Q4 同比有所放缓主要系21Q4基数较大，同时我们分析与12月疫情影响、大单签约递延至Q1确认有关。

    订单结构持续优化，老旧小区、历史建筑修缮、市政三大业务线均有亮眼表现公司近两年布局的转型路径（及时缩减地产业务，转向新城建+新基建）得以验证，2022 年订单中装饰装修、房屋建筑、市政类累计分别实现新签合同额35.49、40.22、21.65 亿元，同比分别-16.0%、+183.2%、+148.1%。新城建领域中，全年老旧小区改造、历史风貌建筑保护修缮、市政基建等业务新签订单分别实现7.75、7.11、20.55 亿元，同比分别增长26.21%、416.92%、144.83%；三大业务线条累计同比高增122.6%，占总订单比例由2021 年23.2%大幅提升至2022年的35.1%，占比提升12 pct。公司转型成长逻辑兑现，新业务发力势头强劲。

    新业务转型空间广阔，公司成长性高，业绩确定性强1）城市更新（老旧小区改造）：2022 年12 月，中央《扩大内需规划》强调，加大社会民生基础设施建设力度，加强城镇老旧小区改造和社区建设。此前2022年9 月26 日外发的公司深度报告《建筑全产业链精品企业，三大新引擎拉动业绩高增长》中，我们测算十四五期间全国老旧小区改造规模约3.5 万亿，山东省是全国老旧小区改造主阵地（改造套数连续两年全国第一），未来整个十四五期间，省内投资规模预计蕴涵2000 亿空间。在山东省内老旧小区改造领域，公司抢先发力，凭借全产业链业务布局，形成了承接旧改类订单的独特优势。

    2）市政公建类：近年来，多次重要会议着重强调推进以人为核心的新型城镇化，推动医疗、教育、体育等公共建筑建造进展。公司近年来转型方向符合国家倡导要求，且订单多来自政府类或公共事业类客户，信用有充分保证，2022 年新签市政订单占比已达21.5%，未来市政公建类订单有望持续增长。

    3）业务安全性：公司基石业务以公建市政类为主，受地产影响较小，主要客户包括政府、公共设施开发企业等高信用客户，业绩兑现预计较传统企业更为安全，叠加2022 年订单放量，公司业绩兑现确定性强。

    与城发投资集团合作、深化市内布局，智能建造打开公司技术应用新场景1）与地方国企-城发投资战略合作：2023 年1 月12 日，公司与城发投资集团有限公司（青岛西海岸新区功能型国有企业，系新区城市建设和发展主力军）签约战略合作协议，致力于深耕新基建、新城建、城市更新领域，以建筑设计一体化服务、绿色建筑新技术、新工艺、新材料应用等业务为载体，拓展双方战略合作的深度和广度。我们认为，本次合作是公司秉承青岛市三年城市更新攻坚行动的重要布局，有利于公司深入布局市内市场，获取更多优质订单。

    2）智能建造：公司参股国家虚拟现实创新中心，携手青岛虚拟现实研究院探索智能建造新路径，持续赋能建筑全产业链数字化智慧化转型，随着智能建造试点铺开（含青岛），公司有望凭借BIM+VR+AR 核心设计工法顺应产业新变革打开公司技术应用新场景，订单及业务成长可期。

    盈利预测与估值

    我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为61.72、82.78、106.55 亿元，对应归母净利分别1.68、2.38、3.38亿元，同比增长20.18%、41.65%、42.32%；对应PE分别 13.73、9.69、6.81 倍。基于订单转结营收情况，我们保守估测公司2022-2024 年归母净利复合增速为34%。结合PEG 估值视角，公司当前对应 PEG 为0.33，估值水平处于低估区间，价值亟待发现，维持“买入”评级。

    风险提示

    在手订单执行不及预期、新业务开展不及预期、未来资产和信用减值风险、资产负债率较高风险。