公司披露2022 年年报和2023 年1 季报。公司2022 年实现营业收入3304.48 百万元，同比增长18.89%，归属净利润255.38 百万元，同比增长4.11%，EPS0.49 元，加权平均ROE5.58%，同比下降1.28 个百分点，利润分配预案为：向全体股东每10 股派发现金红利2.50 元（含税）。公司2023 年1 季度实现营业收入895.89 百万元，同比增长61.97%，归属净利润-105.87百万元，同比29.42%。

    公司生猪养殖成本管理优秀，产能规划积极进取。公司2022 年销售生猪92.90 万头，同比增长42.11%，其中对外销售76.02 万头，对集团内部屠宰企业销售16.88 万头。公司通过持续抓好生产管理，优化母猪群体质量，实现满负荷生产等措施，实现养殖成本的持续降低，公司2022 年平均养殖成本维持在16 元/公斤以内，在行业中居于领先梯队。公司目前的生猪养殖业务主要分布在云南和广西两省，根据发展战略规划，正积极布局猪场项目。

    公司2022 年新增在建母猪场5 个（母猪存栏规模约5.6 万头），分别位于云南、广西、广东区域，计划于2023 年内陆续建成投产。此外，公司还有6块储备地正在考察或者商谈，如全部建设，可再增加5.6 万头母猪产能。公司目前已有产能150 万头，未来2-3 年全部产能释放后或可达300 万头以上产能。

    公司2022 年屠宰生猪（生猪代宰数量+生猪自营屠宰数量）144.45 万头，同比增长10.63%。为提升集团生猪全产业链战略协同互补优势，弥补公司屠宰业务产品结构、业务模式单一等短板，公司正积极向产业链下游食品深加工业务拓展，首期研发推出的低温速冻肉肠、小酥肉、午餐肉、肉酱系列猪肉深加工产品已开始投放云南区域市场进行销售。

    公司2022 年外销饲料12.78 万吨，同比下滑35.26%。受散养户快速退出等因素影响，公司外销饲料量同比出现明显下降。与此同时，募投项目“陆良新建年产50 万吨饲料厂项目”在2022 年建设完工投产，有助于满足公司因养殖规模扩张带来的新增饲料需求。

    公司2023 年1 季度共销售生猪35.25 万头（其中商品猪34.72 万头），同比增长57.51%，实现销售收入6.25 亿元，同比增长88.25%。其中向集团内部屠宰企业销售生猪6.64 万头。目前猪价处于本轮周期的第三个“亏损底”，猪价的持续磨底将有利于行业产能的持续去化和新周期的到来。

    投资建议

    我们预计公司2023-2025 年归母公司净利润3.37/7.58/7.66 亿元，对应EPS 为0.64/1.45/1.46 元，目前股价对应2023/2024 年PE 为38/17 倍，对应2023 年PB 为2.6 倍，维持“增持-B”评级。

    风险提示：畜禽疫情风险，自然灾害风险，原料涨价风险，运输不畅风险。