优质生猪养殖标的，2022 年及2023Q1 业绩受养殖行情影响阶段性承压。公司2022 年营收16.58 亿元，同比-18.5%，归母净利1.2 亿元，同比-17.5%。

    　　公司2023Q1 营收3.9 亿元，同比+15.46%，归母净利0.23 亿元，同比-12.0%，2023 年一季度猪价重回历史低位，导致2022 年及2023Q1 下游养殖盈利较差，饲料需求降低，因此导致公司整体业绩阶段性承压，后续有望受益后周期景气回暖逐步回升。

    　　养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002 年和2005 年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。2022 年公司养殖、屠宰、饲料收入占比分别为52.96%、25.97%、17.24%。

    　　目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列。公司60%的存栏母猪群为蓝耳、PED、伪狂犬双阴猪群，未来健康保障相关的疫苗、动保费用将持续降低，猪只生产速度提升。成本方面，公司2022 年育肥猪完全成本为16.7 元/公斤、养殖成本为15.4 元/公斤，位列行业第一梯队。2022 年度仔猪平均断奶成本约380元/头，成本优势显著。据公司公告，其2023 年平均完全成本目标为<15.8元/公斤、平均养殖成本目标为<15 元/公斤，未来通过满负荷生产、疫病净化、优化考核指标等一系列措施有望进一步实现成本降低。

    　　远期出栏目标达500 万头，生猪产能稳步放量。公司2022 年实现生猪出栏92.9 万头，同比+42.11%，截止2022 年末，公司能繁母猪数量约6.3 万头；PSY 年平均水平超过27 头。目前公司已有产能为150 万头，未来2-3 年全部产能释放后可达到300 万头以上的产能。公司2022 年新增在建母猪场5个（对应母猪存栏规模约5.6 万头），分别位于云南、广西、广东区域，计划于2023 年内陆续建成投产。此外，在养殖产能储备上，公司结合2027年出栏500 万头生猪的战略目标，目前正在考察或者商谈的储备地块还有6 块，分别位于云南、广西和广东等南方区域，如全部建设，可再增加5.6万头母猪产能，将进一步助力集团战略目标实现。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    　　投资建议：优质生猪养殖先锋标的，首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司23-25 年归母净利润为4.34/10.31/6.70 亿元， 对应EPS 为0.83/1.97/1.28 元，对应当前股价PE 为29.2/12.3/18.9 X。