优质生猪养殖标的，2023Q3 业绩扭亏为盈。公司2023Q1-Q3 营收28.69 亿元，同比+38.48%，归母净利-2.17 亿元，同比-781.03%；2023Q3 营收11.62 亿元，同比+29.91%，归母净利0.47 亿元，同比-69.80%，环比扭亏为盈，其中预计Q3 生猪养殖盈利约0.4 亿元，食品板块盈利接近0.1亿元，贸易及种植业务亏损接近0.03-0.04 亿元，饲料板块自供为主，盈利基本持平。经测算，2023Q3 公司生猪养殖单头净利接近90 元，相较行业超额盈利优势明显，公司养殖成本处于行业领先地位。

    　　养殖成本表现优异，位于行业第一梯队。公司在生猪产业链深耕二十余年，以饲料业务起家，分别于2002 年和2005 年开始拓展生猪养殖与生猪屠宰业务。2022 年公司养殖、屠宰、饲料收入占比分别为52.96%、25.97%、17.24%。

    　　目前公司养殖业务主要分布在云南和广西两省。公司重视生猪防疫及健康保健，生猪养殖成绩处于行业前列。公司60%的存栏母猪群为蓝耳、PED、伪狂犬双阴猪群，未来健康保障相关的疫苗、动保费用将持续降低，猪只生产速度提升。成本方面，公司2023 年以来养殖成本不断下降，9 月完全成本降至16 元/公斤左右，仔猪断奶成本也在不断下降，达到330+元/头，位列行业第一梯队。公司明年完全成本目标15 元/公斤，其在管理模式、人才储备、满负荷运营、原料采购等方面准备充分，对达成预期目标充满信心。

    　　2025 年出栏目标350 万头，生猪产能稳步放量。公司2022 年实现生猪出栏92.9 万头，同比+42.11%，2023 年1-9 月共销售生猪111.21 万头（其中商品猪109.09 万头），同比+73.12%。截至2023Q3 末，公司能繁母猪数量约7万头，后备母猪约3 万头；PSY 年平均水平约27 头，育肥端成活率约94%；窝均健子数为13 头，生产指标位于行业前列。公司在建母猪场今年陆续交付，预计今年年底完工交付后，母猪场产能可达10 万头，2023-2025 年出栏目标依次为150、250、350 万头，有望继续保持高速增长。同时公司资金安全垫较高，2023Q3 末资产负债率仅22.27%，未来仍有充裕融资空间。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。

    　　投资建议：优质生猪养殖先锋标的，维持“买入”。预计公司2023-2025 年归母净利润为0.22/3.95/20.15 亿元（原预计为4.34/10.31/6.70 亿元），对应EPS 为0.04/0.75/3.84 元，对应当前股价PE 为506.9/27.9/5.5 X