投资要点

    　　事件：公司2023 年前三季度实现营收为28.69 亿元，同比增长38.48%，实现归母净利润-2.17 亿元，同比转负；单季度来看，2023Q3 公司实现营收11.62 亿元，同比增长29.91%，实现归母净利润0.47 亿元，同比减少69.80%。

    　　生猪出栏量快速提升：公司2023 年前三季度共出栏生猪约111.2 万头，同比+73.1%，23Q3 出栏生猪44.1 万头，同比+121.4%。其中前三季度共出栏商品猪109.1 万头，预计商品猪销售均价约14.5 元/kg，预计公司肥猪头均亏损约200 元；2023Q3 公司商品猪出栏约43.3 万头，预计销售均价约15.4 元/kg，公司成本端持续优化，预计Q3 肥猪头均亏损约47 元。

    　　9 月份公司完全成本下降至16 元/kg 左右，养殖成本为15 元/kg，成本下降主要系两方面原因：一是料肉比降至2.6，较年初下降0.1 左右，导致饲料成本下降；二是仔猪断奶成本下降导致猪苗成本下降。同时，公司广西的养殖成绩比较稳定且成本低于云南，广西养殖成本约为14.5 元/公斤，育肥成活率为96-97%，成本低主要系客户资源较为优质叠加原料价格较低所致。

    　　养殖产能持续增长：截至2023Q3 末，公司固定资产为23.46 亿元，环比增长9.85%，生产性生物资产为1.95 亿元，环比增长6.29%，资产负债率为22.27%。能繁母猪存栏量达到7 万多头，后备母猪存栏3 万头，psy 达到27 左右，育肥阶段存活率达到94%，断奶仔猪成本降至330 元/头左右，公司在建母猪场今年陆续交付，年底完工交付后产能可达到10 万头，育肥场方面，公司自养育肥场有70-80 万头的产能，未来公司将继续发展“公司+家庭农场”的生产模式。

    　　投资建议：公司作为生猪养殖快速成长企业，成本端表现优异，预计今年出栏量将达到150 万头。我们调整2023-2025 年公司EPS 分别为-0.22、0.31、1.19 元，基于2023 年11 月3 日收盘价对应2024 及2025 年的PE分别为69.0、18.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：动物疫病风险、自然灾害、政策变化、生猪及活禽价格波动。