3 月出栏量增价涨，亏损幅度环比收窄

    公司出栏稳健扩张。3 月/24Q1 出栏生猪17.1 万头/49.7 万头、同比+42%/+41%；猪价上升带动下3 月亏损幅度环比2 月或有所收窄。本轮周期亏损期长且“回血期”短。行业现金流压力持续演绎，有望带动能繁超预期去化，24H2 猪价反转在即。我们维持盈利预测，预计公司2024/25 年归母净利润分别为3.55/16.0 亿元，BVPS 分别为8.66/11.45 元。我们参考可比公司2024 年估值均值3.66x PB，考虑到公司出栏稳步扩张，资金结构稳健，给予公司2024 年5.49xPB，对应目标价47.54 元，维持“买入”评级。

    3 月出栏量增价涨，单3 月亏损约0.11~0.13 亿元公司3 月出栏生猪17.1 万头、同比+42%，其中肥猪16.3 万头，占比96%。

    肥猪销售均价14.01 元/公斤，同比下降，环比2 月提升0.97 元/公斤。估算肥猪出栏体重120~123 公斤/头，相比2 月变化不大。公司经营稳健，注重修炼内功而非“投机性扩张”，肥猪出栏体重基本维持在120~125 公斤/头区间内。公司24Q1 合计出栏生猪49.7 万头，同比+41%。结合2024 年3月15 日的投关纪录，我们估算公司Q1 养殖亏损0.69~0.75 亿元，其中单3 月亏损约0.11~0.13 亿元、猪价上升带动下亏损幅度环比2 月或有所收窄。

    行业现金流压力持续演绎，24H2 猪价反转在即与以往周期不同的是，本轮周期底部亏损期长且“回血期”短。除2022H2出现了半年左右的行业盈利期外其他两个盈利期均只有1 个月左右。周期底部的现金流压力加剧渐为能繁母猪产能去化的核心驱动，部分集团场因前期扩张过快、养殖管理水平不佳等原因导致养殖成本远高于行业成本线，其亏损时间和深度更甚于行业，资金压力或更大，甚至部分集团场资金已经断裂。

    当前生猪均价仍在行业平均成本线以下，行业现金流压力持续演绎，或可支撑本轮周期中能繁超预期去化、进而推动后续猪价超预期上行，24H2 猪价或值得期待。

    能繁存栏稳步增长，公司养殖成绩突出

    公司养殖成绩突出，1-2 月平均养殖完全成本约14.7 元/公斤，处行业前列。

    据公司公告，公司计划外购约30 万头仔猪来助力2024 年250 万头的出栏目标实现，截至2024 年1 月份公司已外购18 万头仔猪。公司能繁母猪存栏稳步增长，预计当前存栏数或可达9 万多头（2 月底约8.5 万头）。公司预计2.4 万头母猪场或于2024 年上半年交付，届时公司能繁存栏或为13万头，或可支撑2025 年出栏350 万头的目标。

    风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配等。