事件：公司发布 2023 年年度报告&2024 年一季度报告。23 年公司营收 38.91亿元，同比+17.76%，其中养殖、屠宰及食品加工、饲料分别贡献20.95 亿元、12.32 亿元、4.98 亿元，同比+19.42%、+38.06%、-12.51%；归母净利润为-4.01亿元，同比由盈转亏（22 年同期为2.55 亿元）；扣非后归母净利润为-3.97 亿元，同比由盈转亏（22 年同期为2.64 亿元）。其中23Q4 公司营收10.22 亿元，同比-17.08%；归母净利润-1.84 亿元，同比由盈转亏（22 年同期为2.24 亿元）。24Q1 公司营收10.82 亿元，同比+20.82%；归母净利润-0.04 亿元，亏损同比收窄（23 年同期为-1.06 亿元）；扣非后归母净利润为0.06 亿元，同比扭亏为盈（23 年同期为-1.05 亿元）。

    　　23 年公司收入增长&盈利下滑，24Q1 亏损同比收窄。23 年公司业绩下滑主要受生猪养殖行情持续低迷所致。23 年公司综合毛利率4.38%，同比-14.14pct；期间费用率为9.65%， 同比+0.98pct 。24Q1 公司综合毛利率6.00%， 同比+4.90pct；期间费用率为9.18%，同比+1.05pct。

    　　23 年生猪销售同比+64%，24 年预计出栏250 万头。23 年公司销售生猪共计152.04 万头，同比+63.66%，其中对外销售120.78 万头，对内销售31.26 万头；实现收入20.92 亿元，同比+19.55%；估算销售均价为1376 元/头，同比-26.95%；毛利率为2.61%，同比-19.61pct。23 年末公司生猪存栏104.29 万头，同比+47.3%，其中合作养殖模式存栏占比约63%。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东三省，未来公司将继续夯实云南战区生产基础，并强化两广区域的产能发展和成本控制能力。成本方面，受益于猪苗成本和饲料成本的下降，公司养殖成本自23H2 开始稳步下降，24 年1-2 月公司完全成本为14.7元/kg。随着两广区域的成本控制效果显现，23 年该区域完全成本已经做到比云南区域低0.5-1 元/kg。24Q1 广西区域完全成本约14 元/kg，且24 年随着广西大新饲料厂的投产，饲料成本仍有下降空间。产能方面，截至24 年2 月底，公司母猪存栏约10 万头，其中能繁母猪8.5 万头，预计24 年底母猪存栏规模可达13 万头。基于母猪存栏扩张节奏，公司制定24 年生猪出栏目标为250 万头（同比约+64%），25 年力争出栏350 万头（同比约+40%）。考虑后续猪价上行预期，公司养殖业务盈利能力提升可期。

    　　积极布局屠宰及食品深加工业务，23 年收入同比+38%。23 年公司屠宰及食品加工业务实现收入12.32 亿元，同比+38.06%；毛利率为3.90%，同比-13.18pct。

    　　屠宰方面，23 年公司屠宰生猪共计176.56 万头，同比+22.23%；白条猪肉外销3.48 万吨，同比+91.21%。公司在保障屠宰量稳步提升的同时，有序推进陆良神农食品有限公司年屠宰50 万头屠宰场建设的前期筹备。食品深加工方面，云南澄江神农食品有限公司年产24000 吨食品深加工项目于23 年4 月投产，产销量逐月稳步增长，23 年已实现云南省B 端流通渠道全覆盖，C 端渠道正加快布局中，同时完成了贵州、川渝市场渠道建设。随着公司屠宰及食品深加工产能逐步释放，有望实现协同发展。

    　　投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价预期向好，公司业绩或可改善。我们预计公司2024-2025 年EPS 分别为1.40 元、2.87 元，对应PE 为26、13 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。