事件描述

    　　神农集团披露2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入53.52 亿元（YoY-4.16%），实现归母净利润3.39 亿元（YoY-50.65%），实现扣非归母净利润2.96 亿元（YoY-57.58%）。2026 年一季度公司实现营业收入13.22 亿元（YoY-10.20%），实现归母净利润-6.48亿元，实现扣非归母净利润-6.53 亿元，同比均由盈转亏，其中包含4.8 亿元资产减值损失。

    　　事件评论

    　　出栏量稳健增长，2026 年出栏目标仍将提升。2025 年公司销售生猪307.42 万头（YoY+35%），其中商品猪263.83 万头（YoY+24%），仔猪36.48 万头（YoY+145%）；2026 年一季度公司销售商品猪81.73 万头（YoY+28%）。截至一季度末，公司生产性生物资产为3.55 亿元，环比去年末减少4.6%，能繁存栏预计维持在13-14 万头，公司2026年出栏目标350 万头。

    　　成本压降稳步推进，计提资产减值导致大幅亏损。2025 年公司完全成本12.3 元/公斤，其中生产成本11.4 元/公斤，费用摊销0.9 元/公斤；3 月最新完全成本降至12.1 元/公斤，一季度平均完全成本为12.2 元/公斤，2026 年全年完全成本目标为11.5 元/公斤。2025年全年公司生猪销售收入47.29 亿元，商品猪销售均价13.39 元/公斤，商品猪头均利润约131 元，预计养殖业务合计盈利约2.6 亿元（含种猪淘汰损失和资产减值），预计期货投资收益超过6000 万元。2026 年一季度生猪销售收入11.73 亿元，商品猪销售均价约10.97 元/公斤，商品猪头均亏损约161 元，预计养殖业务合计亏损约6.3 亿元（含种猪淘汰损失和资产减值）。

    　　负债率保持稳健水平，现金流储备充裕。在负债控制上，公司仍然保持优秀水准，一季度末负债率为33.98%，环比去年末上升4.45pct。公司始终坚持稳健、可持续、高质量发展理念，财务结构健康，经营情况良好，截至3 月末，公司纯信用授信余额近25 亿元，融资渠道畅通稳定。

    　　投资建议：我们看好神农集团这类稀缺的高质量养殖产能，神农集团以专业、高端的顶层设计，于种猪品系、生物安全、管理体系三方面打造，优质成本与稳健成长共存，并持续保持大幅低于行业的负债率，有望穿越本轮周期底部，预计2026、2027 年公司实现归母净利润-2.2、12.4 亿元，重点推荐。

    　　风险提示

    　　1、突发动物疾病的影响导致企业业绩与出栏规模不达预期；2、额外的政策及资金支持导致生猪养殖行业去产能不达预期；3、猪肉需求短期显著下滑；

    　　4、饲料原材料价格显著上升。