投资亮点

    首次覆盖舒华体育（605299）给予跑赢行业评级，目标价25.00元，对应2022年51倍P/E。理由如下：

    健身器材行业稳健增长，国产品牌快速崛起。1）政策支持下的朝阳行业：2019年我国健身器材行业规模达461亿元，健身渗透率为5.0%，人均消费669元，相比美国的15.2%与3000+元仍有广阔提升空间。我们认为长期政策鼓励、设备高端化等因素将推动健身人群增长及人均消费提升，短期疫情导致外出健身场景缺失，居家健身兴起，贡献增量需求。我们预计2021-2023年行业规模将以11.9%的CAGR增长至658亿元，其中家用健身设备受益于居家健身占比提升增长至162亿元，未来两年增速均超15%。2）竞争格局分散，国货品牌快速崛起：自前国内健身器材行业集中度偏低，我们认为国内头部企业凭借在生产端积累的产品优势及自身品牌化营销推进，未来国货品牌将快速崛起，舒华有望凭借在品牌营销与渠道布局方面的优势持续拉大与第二梯队的差距。

    公司产品以自有品牌健身器材与展示架为主，品牌+产品+渠道共筑公司核心竞争优势。1）品牌力：“舒华”品牌多次荣获“中国驰名商标”、“最具影响力品牌”等奖项，并通过赞助体育赛事、直播等多元营销方式使公司年轻、进取、富有激情的专业健身品牌形象得以广泛传播。2）产分多成为会：量：美迎扶得

    全的渠岗，线方物亚置器快政机科零产，

    经销渠道拥有230余家经销商及数百家终端门店，渠道辐射全国。

    产品+渠道+服务多维驱动，成长空间广阔。1）产品：公司持续推进产品高端化、智能化升级，提升产品结构，全场景解决方案深入挖掘用户道，线上比快速提约，我们预计柔莱新电商平台拓及人均消费金额增长将驱动线上业务快速增长；疫情影响全球海外产能，公司健身设备出口增长，未来自有品牌出口将贡献新的增长点。3）服务：公司通过智能设备+舒华运动APP打造运动健康管理平台， 为用户提供健康管理、健身课程、社交等服务，拓宽业务边界，我们看好公司从健身器材品牌商成长为健康解决方案服务商的广阔前景。

    我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了国内家用健身设备的市场空间，以及公司通过智能化产品创新+线上服务转变成健康解决服务商的前景。

    潜在催化剂：推出爆款新品， 舒华运动APP用户快速增长， 拓展新客户。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2021-2022年EPS分别为0.37元、0.49元， CAGR为20.8%，对应2021/2022年P/E为52/40倍。首次覆盖给予跑赢行业评级及25.00元目标价，对应2022年P/E为51倍，有29%的上涨空间。

    风险

    疫情反复带来的需求波动风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险。