公司公布2022 年三季报，2022Q3 单季实现收入/归母净利润3.10/0.17 亿元，同比-14.2%/-17.2%，局部疫情与消费下行冲击公司收入表现，但Q3 单季降幅已环比收窄。9 月，国常会与中国人民银行贴息贷款/专项再贷款政策支持体育领域设备购置与更新改造，公司将凭借已推出的家庭、商用、全民、老年、校园等完善产品线充分受益政策支持，长期维持国内领先的健身器材品牌地位，维持“增持”评级。

    　　 收入：Q3 单季实现收入3.10 亿元/-14.2%，降幅环比收窄。公司公布2022 年三季报，2022Q3 单季实现收入3.10 亿元，同比-14.2%。前三季度合计实现收入9.30 亿元，同比-14.7%。今年以来受局部疫情反复与消费下行影响，公司健身器材与展架业务合计收入有所下滑。但经历疫情集中冲击后的Q2 后，公司在三季度收入降幅相比Q2 的-15.7%环比有所收窄。

    　　 盈利：毛利率改善&费用率略微提升，Q3 单季归母净利润-17.2%至0.17 亿元。

    　　公司Q3 单季度实现净利润0.17 亿元，同比-17.2%，前三季度合计实现净利润0.63 亿元，同比-18.6%，非经常损益主要为政府补助。公司Q3 单季毛利率达27.5%，同比+2.3pcts，前三季度毛利率达28.6%，同比+1.2pcts，毛利率的改善主要得益于今年以来原材料价格有所回落。费用管控上，公司2022Q3 单季费用率略有提升，销售/管理/研发/财务费用率同比+2.1/+0.6/-0.3pcts/持平。最终Q3公司净利率/扣非净利率微降0.2pct/0.3pct 至5.4%/4.8%，在逆境下仍具韧性。

    　　 展望：贴息贷款政策助推体育设施更新，全民健身&青少年体育提振长期需求。

    　　9 月，国务院常务会议宣布将支持部分领域的设备更新改造，此后中国人民银行宣布设立的专项再贷款项目支撑领域包括文旅体育领域的设备购置与更新改造。我们判断，结合近年来全民健身与青少年体育的存量政策，公司将凭借已推出的家庭、商用、全民、老年、校园等完善产品线充分受益政策支持，长期维持国内领先的健身器材品牌地位。

    　　 风险因素：原材料价格大幅上涨；下游健身运动渗透率不及预期；局部疫情反复影响健身器材零售；健身器材行业竞争加剧。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司2022Q3 单季实现收入/归母净利润3.10/0.17 亿元，同比-14.2%/-17.2%，局部疫情与消费下行冲击公司收入表现，我们下调公司2022-23 年EPS 预测至0.24/0.29 元（原预测为0.41/0.49 元），新增2024 年EPS预测为0.34 元。参照海外健身器材龙头公司2023 年估值水平（Peloton 64x，Technogym 18x，来自Bloomberg 一致预期）与公司上市以来平均估值水平（44x），我们给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价13 元，维持“增持”评级。