公司公布2023 年半年报，上半年实现收入5.93 亿元/-4.4%，归母净利润0.43亿元，同比-7.7%；剔除政府补助等影响的非经常性损益后，公司实现扣非净利润0.36 亿元，同比+5.0%，实现正增长。今年来，体育行业一系列鼓励性政策文件陆续出台，未来有望持续带动行业需求向上。同时，公司近期公布2023年限制性股票激励计划草案，业绩考核目标对应2023/24 年净利润分别同比+14%~+20%，我们测算对应2H23 净利润增速约30%~41%，彰显管理层对公司未来发展的充足信心，维持“增持”评级。

    　　收入：2023H1 实现收入5.93 亿元/-4.4%，Q2 降幅环比收窄。公司公布2023年半年报，2023H1 实现营收5.93 亿元，同比-4.4%。其中Q2 单季收入3.40亿元，同比-0.8%，降幅相比Q1 的-8.8%收窄。拆分产品来看，室内健身器材/室外健身路径/ 展架收入分别达3.81/0.97/1.01 亿元， 分别同比-4.5%/+17.3%/-19.4%，其中室内健身器材销售收入逐步复苏，室外健身路径业务面对政企端销售恢复良好。

    　　盈利：上半年归母净利润达0.43 亿元/-7.7%，扣非净利润实现正增长。2023H1，公司实现归母净利润0.43 亿元，同比-7.7%；剔除政府补助等影响的非经常性损益后，公司实现扣非净利润0.36 亿元，同比+5.0%，实现正增长。盈利能力上，公司1H23 毛利率达30.0%/+0.9ppt，其中室内健身器材、室外路径器材、展架毛利率分别同比+1.0/+1.2/+2.4ppts 至31.0%/25.4%/29.7%，各业务毛利率在原材料价格回落带动下有所提升。费用率上，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别+1.8/-0.7/-0.4/+0.1ppts，整体费用率上涨部分抵消毛利率提升，最终公司1H23 净利率同比下降0.3ppt 至7.3%，扣非净利率+0.6ppt 至6.1%。

    　　展望：政策推动行业需求向上，股权激励彰显管理层信心。今年来，体育行业一系列鼓励性政策文件陆续出台，《全民健身场地设施提升行动工作方案（2023-2025 年）》、《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》对健身器材与场地设施更新升级与覆盖等提出要求，未来有望持续带动行业需求向上。此外，公司近期公布2023 年限制性股票激励计划草案，计划向公司高管及核心骨干共9 人授予140 万股限制性股票（占公告日总股本0.34%），授予价格为每股6.20元，业绩考核目标对应2023/24 年净利润分别同比+14%~+20%，我们测算对应2H23 净利润增速约30%~41%，彰显管理层对未来发展的充足信心。

    　　风险因素：宏观经济承压；原材料价格大幅上涨；健身运动渗透率不及预期；产业扶持力度减弱；健身器材行业竞争加剧。

    　　盈利预测、估值与评级：公司公布2023 年半年报，上半年实现收入5.93 亿元/-4.4%，归母净利润0.43 亿元，同比-7.7%；剔除政府补助等影响的非经常性损益后，公司实现扣非净利润0.36 亿元，同比+5.0%，实现正增长。考虑行业短期需求复苏存在一定压力，我们微幅下调公司2023/24/25 年EPS 预测至0.32/0.38/0.44 元（原预测为0.33/0.40/0.45 元）。参照海外健身器材龙头公司Technogym 的估值水平（16x 2024 年PE，来自Bloomberg）与公司上市以来平均估值水平（44xPE），并考虑公司作为本土家用健身器材公司的行业领先地位，我们给予公司2024 年30 倍PE，对应目标价12 元，维持“增持”评级。