2023Q4 业绩表现超预期，强产品宽渠道筑品牌护城河，维持“买入”评级2023 年公司实现营收14.2 亿元（+5.23%），归母净利润1.29 亿元（+17.72%），扣非净利润1.16 亿元（+29.09%）；2023Q4 营收5.05 亿元（+19.64%），占全年营收35.49%，归母净利润7,208.84 万元（+56.46%）；扣非净利润6,878.02 万元，同增71.68%。国际化战略公司资本支出或加大，我们下调盈利预测，并新增2026年预测，预计2024-2026 年归母净利润为1.50/1.74/1.95 亿元（2024/2025 年原值为1.76/2.15 亿元），对应EPS 为0.36/0.42/0.47 元，当前股价对应PE26.1/22.5/20.1倍，多因素共振推动公司成长，维持“买入”评级。

    　　收入：国际化战略成效释放、境外销售实现突破性增长，境内市场仍待复苏分产品看，室内健身器材/室外健身器材/展示用品业务收入分别为8.91/2.19/2.70亿元， 分别同比变动+8.84%/+8.68%/-11.20% ， 收入占比分别为62.63%/15.43%/18.97%，室内健身器材仍为公司营收支柱。分渠道看，外销/经销商/直销收入分别为1.89/4.16/8.17 亿元，同比变动65.62%/-0.19%/-0.44%，收入占比分别为13.32%/29.25%/57.44%，公司线上线下双融合推进国际化叠加境外市场需求回暖，境外销售同比增长超65%；境内销售因国内产品需求恢复较慢略有下滑，我们看好未来公司通过新品推新及优质经销商绑定拉动业务收入增长。

    　　盈利能力：规模效应助力2023 年净利率提升毛利率方面，2023 年公司整体毛利率为29.6%（-0.2pct），整体维持平稳。费用率方面，公司期间费用率上升0.4pct 至为18.6%，拆分看以销售费用增加为主，2023 年销售费用1.41 亿元，同增22.74%，或系公司大力推广健身培训。公司净利率同比提升1.0pct 至9.1%，主要系收入规模扩大摊薄费用支出。2023Q4 公司净利率为14.3%，同比增长3.4pcts，环比增长10.1pcts，单季度利润再创新高。

    　　公司亮点：多战略并举显成效，新员工持股计划彰显发展信心公司新业务培育顺利，2023 年公司加快健身门店设立及健身培训推广，收入同比去年同期增加1,694.60 万元（+452.17%）。同时，2024 年公司启动“长海计划”，争取在2030 年实现“开设5000 家门店、用5 万个教练服务500 万个C 端用户+1 万家B 端企业”的愿景。公司发布2024 年员工持股计划（草案），给予明确业绩增长目标：目标值为2024/2025 年净利润同比增速不低于20%/20%；触发值为2024/2025 年净利润同比增速不低于14%/14%，彰显公司发展信心。

    　　风险提示：需求恢复不及预期、原材料价格波动大、公司坏账风险增加