事件：公司发布21 年报及22 一季报。公司2021 年实现营业收入23.99 亿元，同比增长28.02%，实现归母净利润为1.51 亿元，同比减少30.19%。22Q1 实现营业收入5.22 亿元，同比减少11.32 %，实现归母净利润为0.17 亿元，同比减少69.53%。

    收入端：1）分季度看，2021 年Q1/Q2/Q3/Q4 公司分别实现收入5.89 亿元/5.20 亿元/6.46 亿元/6.45 亿元，同比变动81.77%/34.00%/17.08%/5.58%。2）分行业，食品行业营收22.72 亿元，同增31.95%。3）分产品，21/22Q1，植脂末（粉末油脂）分别实现营收18.57 亿元/3.79 亿元，同增25.46%/-19.37%；咖啡营收1.02 亿元/0.33亿元， 同增109.07%/82.72% ； 植物基营收0.71 亿元/0.18 亿元， 同增147.28%/177.85%；其他产品营收2.42 亿元/0.56 亿元，同增47.19%/1.92%。主营业务投入增加、扩大产能、开拓渠道助力各核心品类营收稳定增长。4）分销售模式：2021 年直销营收19.27 亿元，同增38.38%；经销营收3.45 亿元，同增4.77%。

    公司21 年营收同增 28.02%，主要系核心品类销售增加所致。。

    成本端：1）公司21 年毛利率为13.59%，同减10.87pct，主要是21 年原材料采购成本上升以及公司根据新收入准则要求将运输费用调整至营业成本，按20 年的公司运输费及海运费约7200 万看，占21 年营收比例约为3%；公司22Q1 毛利率为11.47%，同减9.09pct。2) 公司22Q1 期间费用率为8.03%，同增0.13pct；2021 期间费用率为5.79%，同减4.20pct，①销售费用：公司2021 销售费用率为1.91%，同减3.90pct，主要系会计准则调整影响。 ②管理费用：21 管理费用率（包含研发费用）为3.94%，同增0.18pct。③财务费用：公司2021 财务费用-0.05%，同减0.48pct，主要系21 年利息收入较上年同期增加，以及汇率波动影响汇兑损失减少所致。

    利润端：公司21Q1/Q2/Q3/Q4 归母净利润分别0.57 亿元/0.15 亿元/0. 39 亿元/0.40亿元，同比变动44.05%/-60.14%/-39.98%/-45.41%。22Q1 公司归母净利润为0.17亿元，同比减少69.53%；扣非后归母净利润为0.14 亿元，同减73.95%。21 年公司归母净利润同减 30.19%，主要系原材料价格上涨所致。

    ①公司大力推进咖啡及植物基板块业务，推动零反脂植脂末产品；充分发挥咖啡业务与植脂末业务间的协同效应，实施“年产冻干咖啡 2,160 吨项目”，提升咖啡产品档次及附加值的同时加大市场开拓与营销力度，以“非常麦”品牌燕麦奶切入植物基燕麦奶市场；②产品结构上，公司建立全面产品体系满足客户差异化要求，21年在交易的产品数量达1800 余个；③产销量情况上，植脂末/咖啡/植物基/其他产品21 年销量分别168,403 吨/2,459 吨/4,468 吨/29,845 吨， 同比变动19.98%/49.59%/133.26%/42.50%。

    投资建议：公司品牌体系布局建设良好，植脂末龙头加速转型咖啡、植物基饮品，三驾马车共驱成长。基于22 年来疫情对居民短期需求及物流均造成负面影响，我们调整公司2022-2023 年净利润分别为1.6 亿元/ 2.5 亿元（前值为2.3 亿元/4.1 亿元），对应PE 倍数分别为32X/21X。维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险；居民消费力不足；公司经营风险；食品安全风险