事件： 公司公告2022年中报，22H1收入/归母净利/扣非归母净利分别为9.61/0.34/0.22 亿元，同比-13.32%/-53.32%/-65.88%。其中22Q2 收入/归母净利/ 扣非归母净利分别为4.39/0.16/0.08 亿元， 同比-15.58%/+5.88%/-29.35%。

    植脂末收入受疫情影响下滑，咖啡、植物基等新业务增势强劲。22H1/Q2植脂末收入6.72/2.92 亿元，同比-21.2%/-23.4%，主要系疫情影响下游客户。渠道结构看，22H1 餐饮连锁/食品工业企业/经销渠道收入同比-6.7%/-31.2%/-31.4%，其中Q2 分别同比-7.0%/-42.1%/-26.1%。22H1 咖啡/植物基收入0.71/0.40 亿元，同比+94.4%/+106.1%，其中Q2 咖啡/植物基收入0.38/0.22 亿元，同比+105.9%/+69.4%，新业务强劲增长。

    22H1 成本压力致毛利率下行，费用率略有提升，Q2 盈利能力有所提振。

    22H1 毛利率11.09%，同比-3.12pct，其中Q2 毛利率10.64%，环比-0.83pct，主要系疫情反复、俄乌冲突超预期突发因素导致上游原材料震荡上行，特别是粮油、乳品等大宗商品价格不断攀升。22H1 销售/管理/研发/财务费用率为3.40%/3.62%/1.45%/-1.28%，同比+1.39pct/+0.84pct/+0.37pct/-1.21pct。综合以上因素，22H1 净利率3.50%，同比-2.99pct，其中Q2净利率3.73%，同比+0.77pct/环比+0.44pct，盈利能力有所提升。

    盈利预测与投资建议：根据最新业绩和经营环境相应调整盈利预测，2022-2024 年公司实现营业收入26.63/35.71/46.11 亿元， 同比+10.99%/+34.08%/+29.13% ， 归母净利1.42/3.01/4.57 亿元， 同比-6.10%/+112.38%/+51.93%，EPS 为0.35/0.75/1.14 元，对应2022 年8 月25 日收盘价，PE 为38.72/18.23/12.00X，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情影响导致下游需求波动、原材料价格波动、咖啡业务发展不及预期、植脂末的健康问题。