公司深耕植脂末20 余年，产能规模国内领先。在持续做大植脂末主业的同时，实行多元化业务发展，涵盖咖啡及植物基产品等。

    公司研发实力突出，通过产品定制化与众多知名新式茶饮企业建立紧密合作。

    疫情期间头部茶饮企业逆市扩张，23 年加速恢复。同时经销渠道的中小企业以及海外市场亦逐步回暖，客户结构改善带来利润率提升。成本端2020 年以来承压明显，年初以来上游核心原材料价格均有回落趋势，成本端压力已经进入下行阶段，毛利率有望修复。同时，公司引入先进技术设备，布局咖啡全品类产品。近年销售增长迅速，已经接近2 亿规模，且在下游茶饮企业纷纷布局咖啡业务的趋势下，有望凭借合作关系逐步导入咖啡产品销售。

    核心内容

    植脂末头部企业，多元化业务布局

    公司深耕植脂末20 余年，产能规模国内领先。在持续做大植脂末主业的同时，实行多元化业务发展，涵盖咖啡及植物基产品等。

    拥有佳禾、晶花、金猫、佳芝味、非常麦等核心品牌，以及三大生产基地布局，产品远销海内外。公司研发实力突出，通过产品定制化与众多知名新式茶饮企业建立紧密合作。

    需求复苏及成本下行，植脂末主业利润率拐点已至疫情期间头部茶饮企业逆市扩张，23 年加速恢复。同时经销渠道的中小企业以及海外市场亦逐步回暖，客户结构改善带来利润率提升。成本端2020 年以来承压明显，年初以来上游核心原材料价格均有回落趋势，成本端压力已经进入下行阶段，毛利率有望修复。

    咖啡及植物基业务增长迅速，有望成为第二曲线我国咖啡市场仍在快速成长期，且人均消费量仍远低于世界水平。公司引入先进技术设备，布局咖啡全品类产品。近年销售增长迅速，已经接近2 亿规模，且在下游茶饮企业纷纷布局咖啡业务的趋势下，有望凭借合作关系逐步导入咖啡产品销售。此外，在环保和健康意识影响下，植物基市场发展迅速，公司该业务持续保持翻倍以上的同比增速，预计22 年有望突破亿元规模。

    盈利预测与估值：预计 2022-2024 年收入分别为24.2/32.1/41.6 亿元，同比增1%/32.3%/29.8%，预计归母净利润 1.27/2.65/3.84 亿元，同比增长-16.0%/109.1%/45.0%。2022-2024 年 EPS 分别 0.32/0.66/0.96 元，对应 PE 估值 59/28/20 倍，给予“增持”评级。

    风险提示：下游大客户加大自建产能；原材料成本下行不及预期；食品安全风险。