事件：公司4 月28 日披露2022 年年报，22 年公司实现营业收入24.28 亿元（YOY=1.17%），实现归母净利润1.15 亿元（YOY=-23.45%）。此外公司23Q1 公司实现营业收入6.41 亿元（YOY=22.77%），归母净利润达到0.63亿元（YOY=267.31%）。

    　　22 年营收韧性十足，利润有所承压。22 年公司营业收入实现24.28 亿元（YOY=1.17%），毛利率同比降低1.30pct 至12.29%，毛利额同比降低8.53%至2.98 亿元。此外公司期间费用率同比增长0.28pct 至6.08%（其中公司销售费用率同比增长0.87pct，管理费用率同比降低0.05pct），因此最终归母净利润同比降低23.45%至1.15 亿元，对应归母净利润率同比降低1.53pct 至4.75%。

    　　22Q4 单独来看，公司实现主营业务收入8.00 亿元（YOY=24.07%），实现毛利率15.48%，同比增长1.96pct。此外期间费用率同比降低1.55pct 至4.87%（其中销售费用率同比增长0.31pct，管理费用率同比降低1.61pct，最终2022Q4 公司归母净利润率同比上升0.63pct 至6.86%，对应最终归母净利润为0.55 亿元（YOY=36.65%）。

    　　23 年收入利润快速成长完美开局。2023Q1 单独来看，公司实现主营业务收入6.41 亿元（YOY=22.77%），实现毛利率16.97 %，同比增长5.50pct。此外期间费用率同比下降1.87pct（其中销售费用率同比下降0.99pct，管理费用率同比下降0.87pct，最终2023Q1 公司归母净利润率同比上升6.57 pct至9.87%，对应最终归母净利润为0.63 亿元（YOY=267.31%）。

    　　23 年一季度植脂末/咖啡/植物基业务均实现快速成长。分产品来看，（1）粉末油脂是公司的核心产品。公司的粉末油脂产品主要包括奶茶用粉末油脂、咖啡用粉末油脂、烘焙用粉末油脂等。2022 年公司粉末油脂业务实现营收17.50 亿元（YOY=-5.76%），2023Q1 实现营收4.82 亿元（YOY=27.12%）。

    　　未来公司将继续加大研发投入和工艺技术创新，积极布局下游市场和销售渠道，拓展国内外优质客户群体，进一步提升公司粉末油脂业务经营规模和市场占有率，巩固在粉末油脂行业内的领先地位。

    　　（2）公司咖啡业务正处于快速成长阶段，2022 年公司咖啡业务实现营收2.13 亿元（YOY=108.84%），2023Q1 实现营收0.55 亿元（YOY=64.49%）。公司将紧抓咖啡市场快速增长的机遇，加大市场开拓和营销力度，积极与下游大型食品及饮料客户合作，提升公司品牌知名度，促进咖啡业务持续增长，进一步提升公司盈利水平。

    　　（3）公司植物基产品主要包括燕麦奶，燕麦浆，燕麦粉以及椰浆产品等。2022 年公司植物基业务实现营收0.88 亿元（YOY=23.41%），2023Q1 实现营收0.25 亿元（YOY=35.55%）。随着公司继续在植物基产业进行产业化布局，将进一步提高高品质植物基产品的供应能力。

    　　此外分地区来看，2022 年公司分别在华东/华南/西南/华中地区实现营收7.31/2.57/3.44/5.58 亿元，YOY 分别为-3.13%/2.09%/29.77%/23.20%。2023Q1 公司分别在华东/华南/西南/华中地区实现营收1.95/0.58/0.98/1.56 亿元，YOY分别为25.02%/-1.45%/21.36%/45.85%。

    　　经销商持续布局，继续加大市场拓展。2022 年末公司经销商数量为493 名，同比增长6.09%。通过多年的布局，公司已建立较为完善的国内外营销网络体系，拥有高效优质的销售渠道。国内方面，公司结合自身地理区位及经营策略，建立了以华东、华南等消费集聚地为核心，并完善覆盖华北、西南、华中、东北、西北等区域的销售布局，同时设置了三十余处区域营销及服务分支机构，持续地进行市场开拓和客户服务。

    　　盈利预测与估值。我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为30.24/36.70/43.39 亿元，归母净利润分别为2.72/3.65/4.77亿元，对应EPS 分别为0.68/0.91/1.19 元/股。结合可比公司估值情况，考虑2023 年成本压力下行带来的盈利修复，给予公司2023 年35-40 倍的PE 估值，对应合理价值区间为23.80-27.20/股，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。（1）食品安全风险，（2）市场竞争加剧，（3）新渠道、新市场拓展不及预期。