新式茶饮行业市场空间广阔，带动上游植脂末行业景气度。根据中国连锁经营协会发布的《2022 新茶饮研究报告》，2017-2021 年我国新茶饮市场收入规模从422 亿元增长至1003 亿元，年复合增长率为24.16%；随着产品口味创新、线上外卖服务拓展，未来我国新茶饮市场收入规模仍有望维持较快增速。中长期看，新式茶饮市场的快速崛起将直接提升上游植脂末行业的景气度，头部供应商作为“卖铲子”的角色，在产业链的重要性也将更加凸显。2023 年，随着疫后下游茶饮行业需求持续复苏，以及棕榈油等原材料价格趋于回落，成本压力缓解，公司业绩将迎来向上弹性。

    　　产能基础持续夯实，渠道建设不断完善。2022 年公司植脂末业务实现营收17.50 亿元，受行业承压影响，同比下降5.76%。公司持续夯实产能基础，“年产十二万吨植脂末生产基地建设项目”已于 2022 年1 月正式投产，该生产基地成为继苏州佳禾后的第二个植脂末生产基地，截至2022 年末，公司植脂末总产能达到25.5 万吨/年。公司顺利按期完成零反脂植脂末替代计划，截至2022 年末，公司95.22%的销售收入来源于零反脂产品，已全面停售含反脂产品。公司销售模式以直销为主、经销为辅，2022 年直销、经销渠道销售收入占比分别为89%、11%，2023Q1末经销商数量为510 个，较2022 年末增加17 个。公司已构建了较为完善的营销网络体系，拥有高效优质的销售渠道，建立了以华东、华南为核心，并完善覆盖华北、西南、华中、东北、西北等区域的销售布局。

    　　咖啡业务未来增长值得期待。2022 年公司咖啡业务实现营收2.14 亿元，同比大增108.84%，近年来快速成为公司的第二大业务板块。根据《2022年中国现磨咖啡行业研究报告》，我国现磨咖啡行业规模从2017 年的284 亿元增长至2021 年的876 亿元，年均复合增长率达32.52%。根据头豹研究院，我国预包装咖啡市场规模从2016 年的139.10 亿元增长至2021 年的411.50 亿元，年均复合增长率达24.22%。从咖啡加工端来看，其市场规模有望持续受益于下游咖啡消费快速增长，另一方面，咖啡加工端市场格局分散，企业市占率提升空间大。公司发布公告拟定增募资不超过7.5 亿元，主要用于咖啡扩产建设项目，该项目建成后将形成年产16000 吨焙烤咖啡豆、3000 吨研磨咖啡粉、8000 吨冷热萃咖啡液、10000 吨RTD 即饮咖啡和610 吨冻干及混合风味咖啡的生产能力，有利于进一步提升精品咖啡生产规模，增强公司咖啡产品的竞争力，咖啡业务未来持续快速增长可期。

    　　投资建议：预计2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为2.6 亿元、3.6 亿元、4.6 亿元，同比分别增长128%、36%、28%，当前股价对应PE分别为32、24、19 倍。首次覆盖，给予买入评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，食品安全风险。