客户结构优化，B 端盈利能力趋稳

    植脂末业务方面，公司作为植脂末业务龙头企业，以强研发能力全面提供零反脂产品，并通过一站式服务满足大客户定制化需求，2022 年前五大客户集中度为40.82%，基本盘创收稳定。同时公司发展经销渠道以加大中小客户比例，以标准品形式提高议价权，另外向食品工业、餐饮、保健品等多种业态拓展，目前食品工业企业扩展表现较好。在客户多元化、渠道多样化趋势下，逐步稳定植脂末业务盈利能力。咖啡业务方面，公司以领先生产工艺为竞争力，在定增项目落地，精品咖啡生产线扩充、产能利用率渡过爬坡期后，盈利能力预计有效提升。

    两大品类推广，C 端想象空间充足

    金猫咖啡方面，公司以生产厂家起家，具备较强的新品迭代能力，后续将推出包装更美观、性价比更强的C 端咖啡产品。非常麦燕麦奶方面，公司以燕麦奶消费者教育为核心，以推广燕麦奶品类为主，共同培育市场。目前C 端团队独立运作，以线上线下相结合方式推广两大品牌，线上通过直播、品牌露出等做大曝光量，线下则进行灵活式整合营销，C端以品类为谋，产品为基，稳步积累品牌势能。

    盈利预测

    暂不考虑定增影响， 我们预计2023-2025 年EPS 为0.69/0.98/1.34 元，当前股价对应PE 分别为31/22/16 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、定增进展不及预期等。