2023 年08 月29 日，佳禾食品发布2023 年半年度报告。

    投资要点

    业绩符合预期，利润弹性释放

    2023H1 总营收13.27 亿元（同增38%），归母净利润1.36 亿元（同增303%），扣非净利润1.15 亿元（同增412%）。

    2023Q2 总营收6.86 亿元（同增56%），归母净利润0.72 亿元（同增341%），扣非净利润0.63 亿元（同增657%），业绩表现与此前预告一致，受益于下游茶饮市场消费复苏，同时原材料价格下行。2023H1 毛利率18.22%（+7pct），净利率10.23%（+7pct），销售费用率2.72%（-1pct），管理费用率2.68% （ -1pct ） ， 营业税金及附加占比0.52%（+0.02pct）。2023Q2 毛利率19.40%（+9pct），净利率10.56%（+7pct），销售费用率3.07%（-0.4pct），管理费用率2.82% （ -1pct ） ， 营业税金及附加占比0.47%（+0.1pct），盈利能力提升主要系成本端原材料价格下降所致。2023H1 经营活动现金流净额1.33 亿元（同增95%），销售回款15.60 亿元（同增38%）。2023Q2 经营活动现金流净额1.09 亿元（ 同增213% ） ， 销售回款8.03 亿元（ 同增64%）。截至2023H1，合同负债0.13 亿元（环比-8%）。

    咖啡业务增长亮眼，客户结构持续优化

    分产品看，2023H1 主营收入12.67 亿元（同增41%）；其中， 粉末油脂/ 咖啡/ 植物基/ 其他产品营收分别为9.41/1.10/0.51/1.65 亿元， 同比+40%/+55%/+27%/+47% ；2023Q2 营收分别为4.59/0.56/0.26/1.00 亿元， 同比+57%/+46%/+19%/+80%，上半年公司粉末油脂业务保持快速增长，并推出新品晶花“牛乳原浆”以替代传统植脂末。咖啡业务实现高增，咖啡全产业链奠定先发优势，随着募投项目的落地，精品咖啡的占比提升预计带来收入利润双增。植物基业务以椰浆为基础，推出非常麦“有机燕麦奶”切入细分成长赛道，目前已进入数百家中高端餐饮门店。分渠道看，2023H1 生产企业/ 连锁/ 经销/ 其他营收分别为3.87/7.12/1.12/0.55 亿元， 分别同比+128%/+28%/-4%/+7%，分别占主营收入31%/56%/9%/4%；2023Q2 营收分别为2.18/3.37/0.55/0.31 亿元， 分别同比+179%/+39%/-5%/+2%，分别占主营收入34%/53%/9%/5%。公司着力提升生 产企业客户占比，提高对上游议价权，成效显著。分区域看，2023H1 华北/华东/华南/华中/西北/西南/东北营收分别为0.65/3.78/1.22/3.16/0.16/1.75/0.07 亿元， 同比+193%/+31%/+19%/+63%/+15%/+19%/+49% ； 2023Q2 营收分别为0.48/1.83/0.65/1.60/0.07/0.77/0.04 亿元， 同比+407%/+38%/+46%/+85%/-9%/+16%/+85%，公司以华东地区为基，华北、华中、东北取得亮眼增长。截至2023H1，总经销商532 家，较年初增加39 家。

    盈利预测

    暂不考虑定增影响， 我们预计2023-2025 年EPS 为0.69/0.98/1.34 元，当前股价对应PE 分别为29/20/15 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、定增进展不及预期等。