核心观点
前三季度公司实现营收20.86 亿元，同比增长28.18%；单三季度实现营收7.59 亿元，同比增长13.88%，仍保持较稳健增长。植脂末业务在基数提升的情况下增速环比有所下降，咖啡业务增速环比回落。公司三季度相比去年，成本仍有明显改善，利润率维持较高水平。公司前三季度归母净利率同比提升6.14pcts 至9.85%，单三季度归母净利率同比提升5.20pcts 至9.22%。
公司持续强化新品研发与推广，上半年推出晶花牛乳原浆和非常麦有机燕麦奶，迎合市场需求。通过成立佳禾（苏州）营养健康研究院，助力公司继续扩展产品线，满足客户的多元化需求。5月公司定增扩建咖啡业务产能，优化产品结构和技术水平，第二增长曲线值得期待。
事件
10 月27 日，公司发布2023 年三季报：前三季度实现营收20.86亿元，同比增长28.18%，实现归母净利润2.06 亿元，同比增长239.98%，扣非归母净利润1.78 亿元，同比增长345.60%。其中，单三季度实现营收7.59 亿元，同比增长13.88%，实现归母净利润0.70 亿元，同比增长162.55%，扣非归母净利润0.63 亿元，同比增长260.41%。
简评
植脂末销售稳健增长，咖啡增速回落
三季度以来，餐饮等消费持续复苏，茶饮、咖啡行业需求也在持续增长，公司营收亦保持稳健增长。前三季度公司实现营收20.86亿元，同比增长28.18%；单三季度实现营收7.59 亿元，同比增长13.88%，仍保持较稳健增长。
分业务板块来看，前三季度粉末油脂、咖啡、植物基、其他产品收入分别为14.44、1.80、0.79、2.64 亿元，同比+28.25%、+30.12%、+14.49%、+36.01%；单三季度收入分别为5.03、0.70、0.28、0.99亿元，同比+10.80%、+3.96%、-2.49%、+21.02%。植脂末业务维持较为稳健的增长，基数提升的情况下增速环比有所下降。咖啡业务增速环比回落。
分渠道类型看，前三季度生产企业、连锁、经销、其他渠道收入分别为5.78、11.22、1.81、0.86 亿元，同比+73.57%、+21.32%、+0.63%、-3.92%；单三季度收入分别为1.91、4.09、0.69、0.31 亿元，同比+17.12%、+11.27%、+9.15%、-18.07%。
原材料成本红利持续，利润率维持较高水平
公司核心原材料椰子油及棕榈仁油等价格水平自2022 年7 月开始逐渐回落，2023 年2 月达到近年来较低水平后持续维持低位至今。公司三季度同比去年，成本仍有明显改善，利润率维持较高水平。公司前三季度毛利率同比提升7.76pcts 至18.48%，其中三季度毛利率同比提升8.74 pcts 至18.91%。三季度以来公司销售费用增速有所提升，管理费用较为稳定。单三季度公司销售费用率同比提升0.64 pcts 至3.31%，管理费用率则在营收高增长的趋势下同比下降0.60pcts 至2.66%；前三季度公司销售费用率同比下降0.16pcts 至2.94%，管理费用率同比下降0.80pcts 至2.67%。得益于成本端的明显改善，公司前三季度归母净利率同比提升6.14pcts 至9.85%，单三季度归母净利率同比提升5.20pcts 至9.22%。
新品迎合市场需求，定增扩建咖啡产能
公司持续强化新品研发与推广，上半年推出晶花牛乳原浆和非常麦有机燕麦奶，迎合市场需求。公司也通过成立佳禾（苏州）营养健康研究院，专注于营养健康领域的应用基础研究、技术攻关、产品开发与评价、消费者市场洞察，助力公司继续扩展产品线，满足客户的多元化需求。
随着咖啡消费的日益普及，国内咖啡市场保持强劲增长。咖啡是公司规划的第二增长曲线，2023 年5 月，公司发布《2023 年度向特定对象发行A 股股票预案》，拟募集资金总额不超过人民币7.5 亿元，其中5.5 亿元用于咖啡扩产建设项目。公司咖啡产品生产线目前以传统速溶咖啡为主，生产线结构相对简单，咖啡烘焙机为大规格设备，不能满足精品咖啡生产需求。本次咖啡扩产建设项目也将完善公司在精品咖啡产品的产能布局，优化咖啡业务产品结构。同时公司也将在项目中升级冻干、RTD 产品生产、冷杀菌等生产工艺，并提高智能化生产水平，不断增强公司产品竞争力。
盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入32.06、41.62、52.95 亿元，实现归母净利润2.65、3.84、5.00 亿元，对应EPS 为0.66、0.96、1.25 元，对应PE 为28X、19X、15X。
风险提示：
（1）下游大客户加大自建产能：出于节约成本考虑，若头部连锁茶饮品牌等下游大客户未来加大植脂末产能建设，将会降低公司产品采购需求，从而导致收入增长低于预期。
（2）原材料成本下行不及预期：近期公司核心原材料成本明显下行，有望释放利润弹性，若宏观因素或国际政治因素等影响下大宗商品价格下行不及预期，公司成本端仍将承受较大压力。
（3）食品安全风险：公司植脂末产品作为食品添加剂，虽然目前基本实现零反产品的全面替代，若发生相关行业风险事件可能波及产品销售。