事件：公司公告2023 年实现营业总收入/归母净利润为28/2.58 亿元，同比+17%/+123%；2024Q1 营收/归母净利润为5.4/0.46 亿元，同比-16%/-28%。

    　　23 年主营业务整体平稳增长，现金流表现较好。分产品看，植脂末/咖啡/植物基/其它业务（糖浆等）分别为19.26/2.61/1.06/3.61 亿元，同比+10%/22%/21%/41% 。1 ） 植脂末业务4 个季度同比增速为27%/57%/11%/-23%，下半年主要受大客户自建部分影响；2）咖啡业务Q1-4 季度同比增速64%/46%/4%/8%，略有降速主系部分客户扩店速度不及预期以及9.9 元定价对行业价格压制影响向上传导。公司销售商品收到现金31.6 亿元，同比+26%，经营性现金流净额2.9 亿元，去年同期1.2 亿元。

    　　成本改善逻辑兑现，利润实现高增。2023 年公司销售毛利率17.97%，同比+5.68pct，主要系原材料价格回落、公司提前锁住低价成本等综合贡献；公司Q4 增加C 端宣传费用，销售费用率3.13%，同比+0.36pct，综合推动销售净利率9.03%，同比+4.28pct。

    　　24Q1 受高基数及部分需求影响，业务表现有所承压。24Q1 植脂末/咖啡/植物基/其它业务营收分别为3/0.45/0.2/1 亿元，同比-35%/-19%/-10%/+51%，公司反馈，咖啡业务主系23Q1 高端产品基数较高和结构较高的影响，价格环比23 年下半年表现正常。分渠道类别来看，工业企业较为稳定，同比+6%，主要系连锁波动较大，Q1 营收2.2 亿，同比-41%。盈利端，24Q1 毛利率17.95%，同比+0.98pct，主系公司降本增效；销售费用率4.62%，同比+2.27pct，主要系公司费用核算结构改变及C端费用增投所致；综合推动Q1 净利率8.57%，同比-1.31pct。

    　　主营业务市场空间仍大，扩大适销范围，积极迎合需求。展望全年，公司将继续深耕茶饮行业，拟进军餐饮门店自制饮品市场，稳定现有植脂末需求客户、扩宽海外/工业化客户需求订单，将客户自建的影响最小化，同时咖啡业务将继续加快扩产建设项目，适配需求，驱动高附加值品项如（咖啡豆等）的量增。在植脂末和咖啡内部结构提升，叠加公司持续降本增效之下，我们预计全年季度毛利率有望同比保持相对稳定。

    　　盈利预测与投资评级：短期受高基数叠加客户需求变化，表现有所承压；公司将维持扩宽植脂末客户&持续提升咖啡业务结构方向，长期为客户持续提供优质产品。我们调整24-25 年利润为2.5/2.9 亿元（前值3.6/4.6亿元），补充26 年归母净利润3.6 亿元，对应PE 为22/19/15X，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：食品安全问题，咖啡客户扩店不及预期，茶饮需求不及预期。