公司成为国内风电高空安全作业设备领域的隐形冠军中际联合从事专用高空安全作业设备的制造和销售，产品主要服务于风电市场。公司产品矩阵完整，可以满足于高中低端的不同升降产品需求以及不同大防护需求。我们估计 2020 年公司的高空安全升降设备在国内新增风机市场占有率近 70%，市场地位显著，居于领先地位，且有所增长。公司在国内没有真正的竞争对手，竞争对手主要在国外。

    　　行业景气，国内外业务同步快速拓展，收入实现高增长我们预计 2020 年风电高空安全作业设备（升降机+免爬器）国内市场规模约 8亿元，国外市场规模与国内规模估计相近，受益于“存量升级+增量释放”，国内外风电高空安全作业设备行业均处于景气周期，未来有望维持较快增长。

    　　中际联合最核心的销售产品是塔筒升降机和免爬器，该两大产品在国内和国外市场的拓展均处于高速成长期。公司产品在国内销售高增长的驱动力主要来自于三方面，一是行业新增项目的需求，二是行业存量项目的升级需求，三是市占率提升。就国外市场来说，公司已经成功拓展了印度和美国市场，未来在国外还有很大的市占率提升空间。受益于以上原因，公司收入规模从 2017 年的2.89 亿元增长至 6.81 亿元，年复合增速达到 33%。

    　　“研发技术+品牌+资质”构筑坚实竞争壁垒，盈利能力强中际联合的核心竞争壁垒主要体现在三方面：（1）公司自成立以来始终重视研发创新，近三年研发费用占收入比例稳定在 4.9%左右，高于其他可比公司。（2）通过长期的积淀，公司已经积累了广泛的优质客户基础，具有品牌效应。（3）资质和产品认证需要投入大量时间和研发费用，公司已经获取了 65 项国内外资质认证，为公司开拓国内外市场打下基础。由于公司竞争格局优以及壁垒高，公司享受了超过 50%的高毛利，净利润从 2017 年的 0.72 亿元增长至 2020 年的 1.85 亿元，年复合增速达到 37%。

    　　给予“增持”评级

    　　预计公司 21-23 年收入分别为 8.0 亿、9.4 亿、10.8 亿，归母净利分别为 2.4 亿、3.2 亿、3.9 亿，同比增 28.1%、34.5%、22.4%，给予中际联合“增持”评级，目标价 68.2 元，目标价对应 21-23 年 EPS 的 PE 估值分别为 31.6X、23.5X、19.2X。