事件：2021年上半年，公司收入3.86 亿，yoy+31.31%；归母净利润1.23亿，yoy+28.15%。单看Q2，收入2.31 亿元，yoy+7.7%；归母净利润0.73亿，yoy-0.16%。

    　　核心观点：业绩略超预期，高于此前预告增速15%-25%。单Q2 业绩出现微幅下滑，主要系去年疫情后订单集中交付带来的高基数影响，盈利水平继续保持高位（毛利率58%，净利率32%），展望未来，我们判断一方面下游风机制造商盈利大幅修复，资本开支意愿加强，一方面陆上风机大型化与海上风电快速发展，专用高空安全设备需求加大。公司盈利性与成长性兼具，业绩弹性大：利基性、定制化、高附加、高回报的产品属性决定高盈利，量价齐升与多元化决定高成长。维持“买入”评级。

    　　公司业绩持续高增长，提前储备原材料及人员扩张导致经营性净现金流出现下滑

    　　公司上半年收入3.86 亿，同比+31%，归母净利润1.23 亿，同比28.15%，公司业绩增速略低于收入增速，主要系公司成本及期间费用上升所致，2021 年上半年，公司期间费用率25.86%，同比增长0.96pct；其中，销售费用率14.79%，同比降低1.58pct；管理费用率5.40%，同比增加0.12pct；研发费用率6.29%，同比增加1.81pct；财务费用率-0.62%，同比增加0.61%，主要系人民币与美元汇率波动导致的汇兑损失增加所致。

    　　上半年，经营活动净现金流3999 万元，同比下滑40.65%，主要系：一方面，原材料涨价背景下，公司积极应对，提前备货，截至2021 年6月30 日，公司原材料账面价值4589 万元，创新高；另一方面，公司上半年业务扩展，引进研发、管理等条线人才，员工人数增加，职工薪酬所支付的现金增加所致。

    　　盈利水平在受到多重因素影响下，仍保持高位2021 年上半年，毛利率58.17%，同比降低0.79pct；净利率31.91%，同比降低1.03pct，尽管利润率水平出现小幅下滑，但整体盈利水平仍处于高位。我们认为利润率的波动，一方面系上半年原材料涨价，及市场竞争背景下，公司产品价格可能小幅调降影响，但公司上市后，生产规模扩大，规模效应显现，有望对冲部分原材料涨价负面影响；一方面是市场结构的影响，2020 年上半年由于国内疫情，公司积极开拓海外市场，海外市场占比高，利润率较高，而2021 年公司重心在国内，国内市场占比提升带来的市场结构影响所致。

    　　展望后市，下游行业景气上行，公司后续催化充足

    　　①下游装机量超预期有望给公司带来收入与利润弹性。2021 年上半年全国风电新增并网装机10.84GW，同比增长71.5%，其中陆上风电新增装机8.69GW、海上风电新增装机2.15GW。全球风能协会此前预测21 年中国风电新增装机量32.7GW，按照中电联最新预测国内21 年装机量将达50GW，也即下半年新增风电装机量仍有40GW 的空间，按照乐观情境下，我们测算有望给公司今年带来1 亿营收及2500 万利润增量。②风机大型化趋势带动下，专用高空设备需求确定性强。从招标情况来看，3MW 及以上机型成为招标市场的主流，风机大型化成为趋势，陆上风机大型化与海上风电快速发展，促进高空安全作业设备及相关安全防护产品进一步放量。③下游风机制造商盈利修复，为设备开支提供资金保证。原材料价格及风电单GW 招标价格企稳，行业需求稳步增长，下游风机制造商进入盈利修复期，2020 上半年金风科技实现净利率10.61%，同比增长3.97pct，实现2018 年以来首次增长；明阳智能实现净利率9.10%，同比增长2.84pct。

    　　投资建议

    　　2021-2023 年，公司归母净利润分别为2.63 亿、3.41 亿、4.12 亿，同比增速分别为42.2%、29.5%、20.8%，公司EPS 分别为2.39/3.10/3.74 元，对应PE 29.17/22.53/18.64X。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游风电行业景气度下行；海外市场开拓受阻；市场竞争加剧；新产品研发不及预期