中际联合发布三季报，2021 年前三季度营业收入6.24 亿元，同比+29.19%；归属于上市公司股东的净利润1.80 亿元，同比+25.08%；归属于上市公司股东的扣非净利润1.73 亿元，同比+21.90%。基本每股收益为1.85 元，同比+5.71%。

    原材料价格上涨，利润增速略低于收入增速：公司主要原材料为铝材、钢丝绳和电线电缆，受原材料成本上涨影响，公司2021 前三季度毛利率56.3%，同比下降2.02%；净利率28.9%，同比下降0.9%。其中第三季度受影响较大，Q3 毛利率53.2%，同比下降3.69%，环比下降5.44%。

    2021 前三季度销售、管理、研发费用率分别为15.18%/5.14%/6.19%，期间费用管控良好；研发费用率增加1.76%，系公司扩充研发人员、推进新产品开发。

    存量改装+海外拓展有效熨平风电新增装机市场波动：公司是全球领先的高空安全作业设备和高空安全作业服务解决方案提供商，下游主要应用于风电行业，主要产品为塔筒升降机、免爬器和助爬器。

    随着风电装机容量不断增加、塔筒高度相应提高，对风机运行维护的安全性要求提高，专用高空安全作业设备在风力发电领域渗透率不断提升。存量风机也通过技改方式，加装高空安全作业设备，成为公司收入增长的有力保障。公司在美国存量市场推广免爬器并批量出口以来，销售收入实现高速增长。风力发电进入平价时代、成长性明确，风机大型化和海上风电增长趋势下，行业红利释放，公司业绩将进一步提升。

    投资建议：预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.36/3.02/3.83亿元，当前股价对应PE 为50.9/39.7/31.4 倍。下游风电行业成长性明确，公司专注细分领域，客户资源丰富、品牌影响力强，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：下游风电行业波动和政策风险；客户相对集中的风险；原材料价格波动的风险。