事件：公司披露2021 年年报，全年实现收入8.83 亿，yoy+29.64%，归母净利润2.32 亿，yoy+25.17%；Q4 实现营收2.59 亿，yoy+30.73%，归母净利润0.51 亿，yoy+25.47%。

    受益于风电行业高景气及高价值的升降机占比提升，公司营收实现稳健增长。2021 年，公司主营业务收入同比增长29.36%，主营业务收入来源主要集中在风电行业，风电行业贡献收入8.76 亿元，同比增长29.18%，公司收入增速好于2021 年全球风电装机增速（-1.8%，数据来自GWEC）及中国风电装机增速（-33.6%，数据来自国家统计局），主要原因在于：①公司产品销售包含新增和存量改造，目前存量市场改造需求大于新增需求；2021 年公司高空升降设备销量3.17 万台，yoy+49%；②2021 年公司实现海外销售收入约1.49 亿元，同比增89.85%，占主营业务收入的比例由2020 年度的11.59%增长至2021 年度的17.01%；③公司产品亦应用于火电、电网、畜牧和建筑等其他行业，本期实现销售收入168.63 万元，同比增长353.94%。

    分业务毛利率出现下滑主要因为原材料成本上涨。2021 年公司高空安全升降设备毛利率同比降0.18pct 至52.18%，高空安全防护设备毛利率同比降10.53pct 至36.01%，高空安全作业服务毛利率同比降5.03pct 至21.44%，主要受到直接材料成本上升过快的影响，与原材料成本上行过快有关，公司产品主要材料铝材、钢丝绳、电线电缆、机电类、电器件、五金标准件等，受到上游大宗原材料价格上涨的直接影响。

    从升降设备到防护设备再到其他领域，公司发展路线清晰。1）升降设备领域，全球每年20-40 亿空间，主要在风电领域，随着国内风电市场的快速发展，国内专用高空安全作业设备行业形成了以中际联合为主等少数具有较强研发实力和竞争优势的企业为主的竞争格局，目前优秀国产公司已经占据国内主要市场份额，未来将逐步走向海外；2）防护设备领域，全球每年30-40 亿空间，主要在风电领域，公司全球份额较低，处于持续拓展阶段；3）其他领域，例如输变电塔和通讯塔防坠落系统，高空应急逃生装置等市场容量更大，公司开始布局。

    预计公司2022 年仍将保持较快的增长：1）2022 年全球风电装机增速较2021 年会有提升；2）新增高空升降设备里升降机占比尚待提升，单价有望提升；3）公司非风电领域增速较快。

    投资建议：考虑到公司各项业务发展情况，预计公司2022-2024 年归母净利润分别是3.1/3.9/4.7 亿元，对应PE 分别是19x/15x/12x，维持“推荐”评级。

    风险提示：疫情影响交付速度的风险，原材料继续上行导致毛利率下滑的风险。