事件描述

    　　中际联合发布2022 年半年报，2022H1 公司实现营收3.61 亿元，同比下降6.43%；归母净利润0.87 亿元，同比下降29.37%；其中，2022Q2 实现营收1.82 亿元，同比下降21.10%，环比增长2.09%；归母净利润0.43 亿元，同比下降41.34%，环比下降2.57%。

    　　事件评论

    　　疫情影响短期收入，下半年风电装机旺盛，营收有望提升。2022Q2 营收同比下滑21.1%，主要系受疫情和外部环境的影响，国内风力发电建设受到较大影响，特别是疫情期间部分区域封管，物流受阻，使公司的项目实施进度面临较大的压力，业绩存在短期波动。据金风科技公告，2022H1 国内公开招标市场新增招标量51.1GW，同比增长62.3%，其中，陆风新增招标42.0GW，海风新增招标9.14GW。公司有陆上、海上产品，适应风机大型化及海风发展趋势，下半年营收有望得到保证，产品渗透率和市占率有望持续提升。

    　　成本上行叠加风机降价致盈利能力下滑，下半年盈利有望修复。公司2022H1 销售毛利率43.98%，同比下降8.3pct（2021H1 销售毛利率由原来的58.17%调整为52.25%），主要系：1）原材料价格上涨，公司成本端承压；2）风机招标价格下降，下游客户向零部件企业压价，带来毛利率损失。因此，2022H1 公司净利率24.09%，同比大幅下滑7.8pct。

    　　往后看，公司产品核心原材料为铝，今年以来铝锭价格持续下降，7 月均价相较于1 月下降14%，原材料端压力逐步缓解，外加风电装机需求提升，预计下半年公司盈利能力得到逐步修复。

    　　海外业务拓展有望带来收入增量。公司产品已出口到55 个国家，截至2022 年6 月30日，公司产品累计获得欧盟CE 认证、RoHS 认证、REACH 认证，北美UL 认证和ETL认证等108 项国内外资质认证，主要产品均获得了出口市场所需的认证和检测，同时公司在海外市场不断拓展新的营销模式，海外市场有望进一步开拓。

    　　非风电业务市场空间广阔，拓展产品线有望打开成长空间。公司生产的专用高空安全作业设备除在风力发电领域应用外，还可用于电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等领域。截至2021 年底，初步统计全国电网220 千伏及以上输电线路回路长度84 万千米，比上年增长3.8%；根据中国铁塔股份有限公司披露信息，截止至2022 年6 月底，中国铁塔已累计投资2,638 亿元，支撑行业建设塔类基站项目超过348 万。根据公开信息显示，截至目前，我国4G 基站规模近600 万个，规模占全球总量的一半以上；5G 基站数超过185万个，规模占全球总量60%以上。输电铁塔和通讯铁塔都具有较多的高空作业及安全防护产品应用场景和需求，拓展该领域产品线有望打开新的成长空间。

    　　维持“买入”评级。预计公司2022-23 年公司归母净利润为3.02、3.85 亿元，对应PE分别为23、18 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、风电装机不及预期；

    　　2、原材料价格波动的风险。