中际联合发布2022Q3 季报，1-9 月，公司累计实现营收5.62 亿元，同比下滑10.01%，累计实现归母净利润1.32 亿元，同比下滑26.85%。业绩略低于预期。

    尽管如此，我们判断景气度已到达底部。首先公司合同负债增长明显，反映了在手订单状况改善，其次今年以来风电招标量可观，支撑23 年订单。参考可比公司的估值和预期涨幅，我们认为中际联合仍有34.0%~44.3%的估值提升空间，继续维持“强烈推荐”评级。

    中际联合发布2022Q3 季报，1-9 月，公司累计实现营收5.62 亿元，同比下滑10.01%，累计实现归母净利润1.32 亿元，同比下滑26.85%。公司Q3 单季度实现营收2.01 亿元，同比下滑15.82%，实现归母净利润0.45亿元，同比下滑21.44%。中际联合在Q3 的业绩降幅有所收窄，但利润率承压依然较为明显，Q3 单季度毛利率同比下滑约12pct，净利率为同比下滑1.6pct。业绩下行主要归因于：1）风电装机进展较慢，物流效率较低；2）竞争加剧，预计单价下降幅度在5%以内；3）产品主要原材料为铝材，今年市场均价比21 年高了约5%。

    尽管业绩依然下行，但我们判断景气度已经到达底部。首先，公司Q3 合同负债达到0.53 亿元，已明显高于H1 的0.26 亿元，表明公司在手订单状况有所改善。其次，1-9 月风电招标量极为可观，对23 年的行业订单形成有力支撑。从受今年以来海上风电平价进展较慢+江苏等地海风规划较少+关键风电零部件物流交付慢等因素，今年风电的实际吊装量恐有所下滑。

    受此影响，中际联合的产品出货和确认收入的节奏均有所放缓，叠加上半年铝价居高，因此1-9 月公司业绩承压明显。尽管如此，考虑到今年以来风电中标量极为可观，据不完全统计，22 年1-8 月，陆上风电招标合计约52.6GW（不含竞配），海上风电招标合计约10.4GW（不含竞配）。因而预计明年招投标成果将向实际装机转化，考虑到升降系统是塔筒到位后才会去考虑下订单，因此中际联合收入确认节奏会更加滞后，但也让我们能更前瞻地看到公司业绩改善的可能。三季度以来，中际联合的发货量同比去年有增长，因此预期Q4 极有可能看到业绩的改善。

    继续对中际联合维持“强烈推荐”评级。我们在国庆之前发布了中际联合的深度报告，认为公司极具小而美的属性。中际联合在风电升降安全系统市场的国内市占率高达60%~70%，且兼具新能源属性，成长为快速增长的小赛道龙头。此外，公司还在积极实现产品迭代升级（新增装机中50%用塔筒升降机，海风全用塔筒升降机）+安全业务的深化（防坠落系统、速差器、海上平台吊机等，全部配齐单台风机会有超过15 万元价值量）。从未来技术演变趋势来看，轮毂大型化（增加升降高度）、海风装机提速（海上环境恶劣，质量要求更高）和老旧风机技改（免爬器/塔筒升降机替代助爬器），对中际联合都是有利的增长点。我们预计22/23/24 中际联合实现归母净利润1.90/2.93/3.83 亿元。我们参考wind 一致预测下的可比公司新强联、恒润股份、日月股份，23 年动态PE 介于20~25 倍之间，且预计上涨空间介于30%~40%，因此我们赋予中际联合23 年目标PE 为26~28 倍，相比当下有34.0%~44.3%的估值提升空间，继续维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：风电装机减缓；产品价格下滑；原材料价格居高；海外需求减缓。