事件描述

    中际联合发布2022 年三季报，2022Q1-3 实现营收5.62 亿元，同比下降10.01%；归母净利润1.32 亿元，同比下降26.85%。其中，2022Q3 实现营收2.01 亿元，同比下降15.82%，环比增长9.93%；归母净利润0.45 亿元，同比下降21.44%，环比增长4.74%。

    事件评论

    国内装机不及预期，营收同比下滑。受疫情等因素影响，国内风电装机不及预期，公司产品安装受阻，部分发出商品未能及时验收，导致单Q3 营收同比下滑15.8%，前三季度营收同比下滑10.0%。后续若疫情逐步受控装机恢复，验收有望加快。

    盈利能力方面，2022Q3 公司毛利率41.25%，同比下降12.0pct，主要系2021Q4 开始运费计入成本导致，原材料价格上涨也对成本形成拖累。收入同比减少但费用刚性，规模化效应减弱，导致公司单Q3 归母净利润同比下滑21.44%，净利率同比下滑1.6pct 至22.42%。近期原材料价格持续回落，公司产品核心原材料为铝，今年以来铝锭价格持续下降，7 月以来，全国铝锭月均价同比降幅持续加大，截至目前，10 月铝锭均价同比下滑约17%，成本端压力逐步缓解，后续随着发出商品的验收及装机项目需求提升，收入规模扩大、毛利率偏高的产品营收占比提升，公司盈利能力有望得到改善。

    招标市场高增，明年营收有望保证。据金风科技公告，2022 年前三季度国内公开招标市场新增招标量76.3GW，同比增长82.1%，其中，陆风新增招64.9GW，海风新增招标11.4GW。公司有陆上、海上产品，适应风机大型化及海风发展趋势，未来伴随着招标项目装机落地，营收有望得到保证，产品渗透率和市占率有望持续提升。此外，从招标口径来看，海风招标占国内公开招标的约15%，占比明显提升，受益于海风市场发展，公司盈利能力也有望提升。

    政策推动行业发展，市场有望持续向好。8 月以来，工业和信息化部、国家发展改革委、财政部、国务院等先后印发通知，推动风电行业建设。近期包括内蒙古、江苏、吉林、河北、广东、新疆、甘肃等在内的多省市发布其“十四五”远景目标纲要、绿色低碳循环体系等文件，截至目前明确的风电新增规模累计超300 GW。长期来看，风电行业空间大，公司作为风电高空安全作业设备龙头，市场格局好，有望充分受益于行业发展。

    维持“买入”评级。预计公司2022-24 年公司归母净利润为2.04、3.25、4.09 亿元，对应PE 分 别为27、17、14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、风电装机不及预期；

    2、原材料价格波动的风险；

    3、海外市场拓展不及预期。