中际联合发布2022 年报，公司2022 年实现营业收入7.99 亿元，yoy-9.45%，实现归母净利润1.55 亿元，yoy-33.05%。业绩略低于预期，主要归因于22 年风电零部件价格竞争侵蚀利润+风电整机组装放缓。在这一背景下，公司积极开拓海外业务+国内风电服务+风电外业务，平滑了业绩波动。我们预计2023 年将是风电装机大年，叠加中际联合多元业务拓展+出口持续走强，公司23 年业绩有望触底反弹。继续对中际联合维持“强烈推荐 ”评级。

    　　中际联合发布2022 年报。公司2022 年实现营业收入7.99 亿元，yoy-9.45%，实现归母净利润1.55 亿元，yoy-33.05%；归母扣非净利润1.28亿元，yoy-39.52%。Q4 单季度营收2.38 亿元，yoy-8.10%，qoq+18.51%；归母净利润0.23 亿元，yoy-54.85%，qoq-48.88%；归母扣非净利润0.16亿元，yoy-57.75%，qoq-49.65%。

    　　22 年受原材料价格上涨与销售单价下降影响，公司利润率承压。2022 年公司整体销售毛利率为43.67%，同比下降4pct，分业务来看，高空安全升降设备/防护设备/作业服务毛利率分别为47.64%/33.63%/34.32%，分别-4.54pct/-2.38pct/+12.88pct。另一方面，公司费用率有所上升，销售费用率+3.99pct，管理费用率+2.53pct，财务费用率-4.09pct，研发费用率+2.58pct。

    　　公司22 年业绩低于预期，主要归因于22 年风电零部件价格竞争侵蚀利润+风电整机组装放缓。公司业务占比最高的高空升降平台产品，基本要等到塔筒组装完毕才会进行招投标，几乎是确认收入最晚的一个零部件环节。

    　　当期公司库存商品余额为0.19 亿元，同比增长88%；发出商品余额为0.98亿元，同比增长2%；合同负债为0.74 亿元，同比增长69%。

    　　在风电设备内销业务增长不及预期的背景下，公司积极开拓海外业务+国内风电服务+风电外业务：

    　　从外销角度，公司2022 年外销收入实现3.12 亿元，同比增长 109.25%，占主营业务收入比例39.37%，较21 年增长22.36pct，外销开拓取得了阶段性的成效；

    　　从风电服务业务角度，22 年公司高空安全作业服务营收0.56 亿元，yoy+123.56%，高于高空安全升降设备的-14.86%的增速和高空安全防护设备的-9.5%的增速，表明公司正从前装设备供应商向前后装服务解决方案商转型；

    　　从风电外业务的角度，2022 年公司风电外业务收入同比增长了9%，拓展了传统升降设备之外的诸多产品，例如高空应急装备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等。

    　　继续对中际联合维持“强烈推荐”评级。受风电零部件价格战和安装进度滞缓等影响，中际联合2022 年业绩承压明显。根据招标统计，2022 年全国风电中标量（含框架）达到109GW，而根据国家能源局，2022 年全国新增装机仅为37.6GW，2023 年预计将是装机大年。考虑到公司当前更充沛的在手订单与库存商品，积压的需求有望伴随风电装机提速而快速释放。

    　　与此同时，售后市场、海外市场和风电外业务的快速拓展，将给中际联合　　23 年业绩锦上添花。我们预计中际联合22/23/24 年归母净利润分别为2.69/3.66/4.41 亿元， 当前市值对应的22/23/24 年动态PE 分别为22.2/16.3/13.5 倍，我们预计2023 年将是风电装机大年，叠加中际联合多元业务拓展+出口持续走强，公司23 年业绩有望触底反弹。继续对中际联合维持“强烈推荐 ”评级。

    　　风险提示：风电装机减缓；产品价格下滑；原材料价格居高；海外需求减缓。